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[한송네오텍(226440)] 시선집중: 용수철처럼 튈 잠재력 조회 : 59
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/02 11:19
 
<하락 리스크 ~20%~ 업사이드는 2배 수준<=하반기 1000억 수주 기대>

OLED제조 공정 중 유기물 장찰 공정 관련 FMM (Fine Metal Mask) 연관 장비/검사 장비가 주력으로 2018년 7월 상장된 업체이다. 상반기까지 인식되는 실적은 부진하지만 2분기부터 수주증가가 가시화되면서 (19년 전체 수주 1300억 이상의 10~15%) 3분기, 4분기에는 각각 17년 연 최대매출 (620억) 규모의 대규모 수주가 예상된다. 19년 매출 인식은 500억 전후 수준이 예상되지만, BOE등 중국향 하반기부터 본격화될 수주가 핵심 모멘텀이다. 다소의 시기 변동은 있어도 대부분 20년 초반에 인식될 것이고 중국의 스마트폰용 OLED 투자는 20년에 더 가속화될 전망이란 점에서 동사의 20년 수주또한 기대할 만하다. 연간 매출 규모가 ~1000억 수준이 가까워 지면 규모의 경제효과/ 중국향 상대적 높은이익률/ 장비 부품의 내재화 등 효과까지 감안하면 OPM은 더 높아질 가능성도 있다.

우리는 19년 상반기 부진 실적보다는 추후 수주 소식이 주가를 Drive할 것으로 예상하며 시나리오 2(그림 1)의 연 매출 750억원/OPM 22.5%, PER 10배를 적용하여 목표주가 2488원과 투자의견 BUY를 제시한다 (시나리오 2는 시나리오 1: 19년 매출 500/ 시나리오 2: 20년 매출 1000억의 중간값). 모든것이 순조롭게 진행되다면 현 주가의 2배 업사이드도 가능하며 당연 하락리스크도 존재한다. 하반기 수주가 1000억 수준 기대에 크게 못미쳐 19년 500억 매출 수준에서 20년 1000억 또는 그 이상으로 증가 가시성이 빨리 보이지는 않을 경우이다. 하지만 궁극적으로는 한분기 정도의 시기 문제일뿐 결국은 ~1000억 수준 매출 인식은 가능할 전망인 경우라면 주가는 현 10% 수준의 제한된 하락이 예상된다. 물론, 한 분기 지연정도가 아닌 OLED투자 자체의 (18년 하반기~19년 초반) 전반적 동결 지속인 경우의 하락위험은 ~20% 수준까지도 가능하다. 그럼에도 불구하고 지금은 소형주식의 장점을 활용할 때이다. 변화의 속도가 빠르다는 것이고 핵심 고객층의 신뢰가 일단 잡히면 그것에 근거한 일정기간 주가 Performance는 용수철처럼 높이 올라갈 수 있다는 점이다. 지금부터~하반기까지가 그 시기가 될 가능성이 높아 보인다.

<핵심 변수: B사 주문, 경쟁사, 자금 흐름>

삼성을 제외한 BOE, LGD, AUO, GVO, Truly, EDO등 양산장비 공급경험이 다수 있다. 그리고 아직은 아니지만 중국업체의 LGD의 White OLED 방식 TV패널 양산시, 대면적 OLED TV 인장기가 가능한 유일한 업체란 점에서 중국 패널업체의 OLED 전환/투자의 속도가 핵심 변수이다. 특히 19년에는 B12 (19년 4분기), B15 (20년) 투자 집행시기와 동사의 수주 확보 소식이 가장 중요한 모멘텀이 될 것이다. 관련 B11에 관련 장비 공급 경력있는 국내 경쟁사 K사의 경쟁력이 변수이기는 하다. 하지만 B11 수율 이슈로 B12 한송이 받을 가능성이 매우 높아진 상태로 파악된다. 한편, 동사는 18년 하반기부터 19년 1Q까지의 수주저조로 최근 3월 CB 140억을 5개 기관투자 대상으로 발행했다 (전환가 1505원, 전환신청은 20년 3월 이후). 하반기 수주가 예상대로 연간 1000억 이상~1500억 이렇게 급격히 빨라지면 자금 사정이 여유로운 상태로 아닐 가능성이 있다. 하지만, 기본적으로 동사의 장비 Leadtime이 4개월 전후로 타 디스플레이 장비 9개월 전후 소요보다는 짧아서 필요시 단기차입으로 처리할 것으로 보인다. 물론 불가피하게 유증을 한다고 가정해도 확보된 (또는 확실시되는) 주문에 바탕을 둔 일정부분의 자금조달자체가 동 주식의 펀더멘탈 방향을 훼손할 가능성은 낮을 것이다. 마치 동사의 핵심장비인 OLED FMM인장기 처럼 향후 수주전망을 바탕으로 얼마나 주가를 강하게 끌어당겨 올릴 수 있을지... 2분기말~3분기 주문의 강도가 결정할 것이다. 시선집중!

<기업 개요>

1996년 설립, 2001년 클린룸 소모품 양산라인 구축, 2009년 7월 삼성 대면적 SMS형 TV인장기 수주, 2010~11년 AUO G3.5F/G4.5H/G6F FMM 마스크 라인/ 장력기 수주, 2013년 BOE 6 G5.5Q FMM장력기와 마스크 라인 수주, 2013년 7월 EDO FMM장력기및 마스크 라인 수주, 2014년 GVO G5.5Q FMM와 마스크 라인 수주, 2015년 Truly G4.5F FMM와 마스크 라인및 TPF Lami수주, 16년 BOE B7 G6 FMM와 마스크 라인 수주, 16~17년 LGD E5 2step/ E6 1step& 2step 마스크라인 수주, 17년 BOE B7 G6h FMM외 마스크라인, 17년 EDO/Tianma G6h 마스크라인/ 장력시 수주, 2017년 12월 CSOT G6th 마스크라인 수주, 2018년 7월 코스닥 상장, 대표이사 최영묵: KAIST 기계, LGE 생산기술원 장비 개발팀, 세계최초 마스크 인장기 개발및 양산 적용, 임직원 104명.

상상인증권 김장열



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