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[KCC(002380)] 어닝 쇼크, 건자재 실적 둔화 심화 조회 : 261
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/09 08:22
 
1Q19 Review : 일회성 요인 없었던 어닝 쇼크 

1분기, KCC 잠정 실적(연결 기준)은 매출액 7,817억원(-14.7%, YoY), 영업이익 228억원(-58.9%, YoY)으로 영업이익은 시장 예상치(678억원)를 66% 하회하는 어닝 쇼크를 기록했다.

사업부문별 실적은 분기보고서 공시 이후 확인 가능할 전망이나, 주택 물량 축소(신규분양+입주 감소)에 따른 건축자재 전 부문(유리/PVC/일반 건자재)의 매출 둔화 및 고정비 증가 부담으로 이익 감소가 심화되었던 것으로 추정된다. 특히, 주택부문 의존도가 낮은 것으로 알려져있던 석고보드(연간 영업이익 400~500억원 추정) 역시 아파트향 수요 둔화와 이에 따른 판가 하락 요인 등이 실적 부진의 원인이 되었던 것으로 파악된다.

도료 부문은 1) 국내 조선용 도료부문 수주잔고 회복에 따라 관련 실적은 긍정적인 영향을 미친 것으로 파악되나, 해외 자동차용/조선용 매출 둔화 및 고정비 부담 증가 등으로 기대했던 BTX 가격 하락에 기인한 Spread 개선 효과는 미미했던 것으로 추정된다.

다만, 전분기 발생한 상장사(삼성물산, 현대중공업 등) 보유지분 평가손실은 당분기 영업외수지 개선 요인으로 반영된 것으로 추정한다. 

주택 물량 감소의 여파, 실적 불확실성 확대

PVC 창호를 비롯한 B2B 중심의 건축자재 부문 이익 둔화는 예상보다 크게 나타나고 있다. 2015년 이후 신규 아파트 분양 축소, 2018년을 기점으로 한 입주물량 감소로 건축자재 부문의 단기적인 이익 회복을 낙관하기 어려운 상황이 이어지고 있다. 연초 이후, 유가를 비롯한 BTX 가격 상승(1개월 래깅 반영)은 원재료 부담 완화에 따른 Spread 개선 효과를 기대하기 어렵게 만드는 요인이다.

KCC에 대한 투자의견과 목표주가는 사업부문별 실적 확인이 가능한 분기보고서 공시 이후 조정할 예정이다. 다만, 전반적인 신규+입주 주택 물량 축소에 기인한 B2B 건축자재 실적 반등을 단기적으로 기대하기 어려운만큼 연간 영업이익에 대한 눈높이를 낮춰야 할 부분은 명확해보인다. 기존 건자재/도료 중심의 비즈니스 구조하에서 단기적인 성장 모멘텀 부재는 아쉬운 반면, 모멘티브 인수 현실화를 통한 실리콘(기타부문에 포함) 사업 확대는 동사의 성장성을 현실화 할 수 있는 긍정적인 이벤트로 판단한다 (4/18, ‘KCC, 모멘티브 인수 Before & After’ Report 참고)

유안타 김기룡



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