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[카페24(042000)] 기다림이 좀 많이 길어질 전망 조회 : 86
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/05/15 09:14
 
1분기 실적, 성장성에 이어 수익성 악화 우려까지 추가

M&A 효과가 반영되면서 1분기 외형 성장은 예상보다 양호했지만 영업이익은 M&A 관련 1회성 비용에다 신규 사업 추진에 따른 전반적인 비용증가로 기대치를 크게 하회하였다. 1분기 매출액은 전년동기와 비교해 35.9% 증가한 497억원을 기록했고, 영업이익은 2018년 1분기대비 37.5% 감소한 19.4억원을 기록했다. 성장성의 가장 중요한 기준인 거래액(GMV)은 전년대비 15.2% 증가한 2.1조원을 기록하여, 통계청에서 발표한 시장 성장률 17.4%를또 한번 하회하는 모습이었다.

비즈니스모델 OK, 전자상거래 시장 고 성장세는 이어질 전망

동사 전방 산업인 글로벌 전자상거래 시장은 향후 수년간 큰 폭 성장이 기대된다. 2018년 기준 우리나라는 온라인쇼핑몰 침투율이 24.1%(112조원 통계청 기준)를 넘어섰고 2020년에는 31%를 돌파할 것으로 예상된다.

동사가 진출한 일본의 온라인쇼핑몰 침투율은 2018년 기준 9.0%이고, 동사가 진출을 준비하고 있는 베트남의 온라인쇼핑몰 침투율은 2018년에 2.3%에 불과하다. 향후 10년간 일본과 동남아시아 온라인쇼핑몰 시장은 큰 폭 성장이 예상되고 있다. 카페24 의 비즈니스 모델과 동사가 한국 시장에서 증명한 사업 경쟁력 역시 높이 평가된다. 수많은 개인 자영업자와 중소 온라인쇼핑몰이 일본과 동남아시아에서 창업되었고, 앞으로 더 많이만들어 질 것을 감안하면 성장 기회는 분명히 존재한다고 판단된다.

실적 전망치 하향, 새로운 목표주가 8.6만원 제시

부진한 1분기 실적 발표 이후에 주가가 급락하였다. 동사 주가가 시장에서 높은 성장성 프리미엄을 받고 있었다는 것을 감안하면 부진한 실적은 이러한 Valuation 프리미엄을 단기간에희석시킬 수 있다고 판단된다.

1분기 실적에서 확인된 변수를 대입하여 2019년과 2020년 영업이익 전망치를 기존보다 각각 47%, 40% 하향하였다. 현재 수익 구조로는 단기간에 실적 개선이 어렵다고 판단하였다.동사 목표주가 산출 기준도 변경하였다. 유일하게 동일 수익모델을 가진 미국 Shopify를 성장성 지표 격차가 확대되면서 동사 목표주가 산출 Peer 그룹에서 제외하였다. Shopify의 금번 1분기 매출액 YoY 증가율은 58%였고, 동사의 M&A 효과를 제거한 YoY 매출액 증가율은 21.2%였다.

국내외 전자상거래 기업 중 동사와 유사한 매출액 증가율을 기록하고 있는 Amazon, eBay,NAVER의 2019년 평균 PSR 3.7배를 대입하여 구한 새로운 목표주가 8.6만원(기존 15.6만원)을 제시한다.

미래에셋대우 김창권



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