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[한국타이어월드와이드(000240)] 한쪽이 하락하니 다른 한쪽이 상승하네 조회 : 23
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/05/16 07:20
 

□ 적정 시가총액 2.0조원으로 30% 상승 여력


한국타이어월드와이드(5월 8일부터 사명을 한국테크놀로지그룹으로 변경)에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 2.2만원을 유지한다. 실적이 부진한 한국타이어(사명을 한국타이어앤테크놀로지로 변경)에 대한 지분가치를 하향했으나, 실적이 호조를 보이고 있는 아트라스BX(사명을 한국아트라스비엑스로 변경)에 대한 지분가치는 상향했기 때문이다. 목표주가는 Sum of The Parts 방식을 사용했는데, 한국타이어/아트라스BX 등에 대한 지분가치(30% 할인)로 1.6조원과 로열티/용역 가치 2,500억원, 그리고 순현금가치(50% 할인) 1,300억원을 합산한 2.01조원으로 계산한다. 이는 현재 시가총액 1.56조원 대비 30% 상승여력이 있음을 의미한다. 기대 배당수익률은 1.8%이다.


□ 한국타이어: P/B 0.64배의 낮은 Valuation


한국타이어(지분 30.3%)는 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치 중 77% 비중을 차지한다. 1분기 매출액/영업이익은 +2%/-24% (YoY) 변동한 1.64조원/1,401억원(영업이익률 8.5%, -3.0%p (YoY))을 기록했다. 물량/판가/환율이 각각 2%/1%/0% (YoY) 감소하면서 부정적이었지만, 해외 연결 자회사 인수 효과(+5%)로 외형은 성장했다. 지역 별로는 북미/기타 매출액이 6%/72% (YoY) 증가했고, 한국/아시아/유럽 매출액은 각각 4%/14%/12% (YoY) 감소했다. 영업이익은 24% (YoY) 감소했는데, 수익성 좋은 유럽 RE와 글로벌 OE 판매가 감소하면서 부정적 Mix 영향이 컸다. 실적 부진이 아쉽지만, 그동안 실적에 부정적 영향이 컸던 미국 테네시 공장이 월 BEP를 통과했다는 점은 긍정적이다. 현재 주가를 기준 P/B 0.64배로 최근 6년간 가장 낮고, 글로벌 동종업체들(P/B 0.7배~1.5배) 중에서도 가장 낮은 Valuation을 기록하고 있어 추가적인 하락 보다는 시간조정을 거치면서 시장수요 회복을 기다릴 것으로 전망한다.


□ 아트라스BX: 실적 호조로 주가 상승


아트라스BX(지분율 74.9% 보유)는 한국타이어월드와이드의 적정 기업가치 중 16% 비중을 차지하는 자회사이다. 1분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 9%/75% 증가한 1,652억원/194억원(영업이익률 11.7%, +4.4%p (YoY))을 기록했다. 한국/중동 매출액이 20%/14% (YoY) 감소했지만, 비중이 큰 북미/유럽/대양주 매출액이 각각 24%/12%/32% (YoY) 증가하면서 외형 성장에 기여했다. 물량/판가/LME원가는 각각 +3%/-4%/-19% (YoY) 변동했는데, 물량 증가와 함께 판가-원가 Spread 확대로 매출총이익률이 +3.8%p (YoY), -1.1%p (QoQ) 변동했다. 원재료 가격하락에 따른 수혜가 컸다. 현재 주가를 기준으로 약 3,600억원 규모의 자사주(전체 주식의 58%)를 보유하고 있고, 순현금성 자산은 약 900억원이다. 실적호조와 주주행동주의에 대한 기대감으로 최근 주가가 30% 상승했다. 단순 순자산가치 기준으로는 P/B 1.9배로 보이지만, 자사주를 조정한 실질 순자산가치를 기준으로는 P/B 0.9배 수준의 Valuation을 기록 중이다.


하나 송선재




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