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[평화정공(043370)] 생각보다 싸고, 우려보다 성장성도 괜찮다 조회 : 30
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/16 07:24
 

□ P/B 0.32배에 불과. 목표주가 상향


평화정공에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 추정 BPS의 상향과 목표주가 산정 기준을 12MF로 변경하면서 목표주가를 기존 1.0만원에서 신규 1.1만원(목표 P/B 0.4배 유지)으로 변경한다. 주 고객사의 중국 출하가 감소하면서 1분기 실적이 부진했지만, 중국 로컬OE로 고객군을 확대하고 있고, 인도 기아차향 납품이 증가하며, 친환경차 업체들로 전장품 수주가 늘어 시장 우려보다 성장성이 좋을 것으로 보기 때문이다. 최근 부품업체들과 더불어 주가가 상승했음에도 여전히 P/B 0.32배, EV/EBITDA 1.8배로 Valuation이 크게 낮다는 점도 투자매력이다.


□ 1Q19 실적 Review: 영업이익률 0.7% 기록


1분기 매출액/영업이익은 0%/69% (YoY) 감소한 2,521억원/18억원(영업이익률 0.7%, -1.6%p (YoY))을 기록했다. 한국/미국/슬로바키아 법인이 성장한 반면, 주 고객사의 출하부진의 여파로 중국/인도 법인 매출액이 13%/37% (YoY) 감소하면서 연결 매출액은 전년 동기 수준에 그쳤다. 제품별로는 힌지/도어모듈이 11%/11% (YoY) 감소했지만, 래치/스트라이커/전장품이 11%/2%/14% (YoY) 증가했다. 매출총이익률이 2.6%p (YoY) 하락한 여파로 수익성이 부진했는데, 한국 법인은 비용절감 노력으로 이익률이 상승한 반면, 중국 법인은 외형 축소로 인한 고정비 부담 여파로 적자 전환했다. 중국 지역의 이익 감소폭이 전년 동기대비 73억원에 달한 것이 연결 수익성 하락의 주요 이유이다.


□ 다양한 성장 노력: 베트남 공장, 중국 OE, 그리고 E-래치


중국과 특정 고객에 대한 의존도를 낮추고, 수익성을 높이기 위해 다양한 전략을 실행 중이다. 


첫째, 비용절감이다. 한국에서는 전년부터 비효율 제거를 통한 비용축소 작업을 진행 중이고, 생산비용이 낮은 베트남으로 설비 이전을 추진하고 있다(총 450억원 투자). 인도/유럽/한국 등으로 납품하는 저부가 제품의 생산은 베트남에서 담당하고, 한국은 전장품과 같은 고부가 위주로 재편한다. 


둘째, 타OE 확장이다. 1분기 중 중국에 신규로 북경법인 산하에 부오기차(지분 55%)를 설립하여 중국 로컬OE향 생산을 추진 중이고, 전장품 액추에이터를 생산하는 PHA에차도 중국에 진출하여 전장품을 생산할 계획이다. 주목할 점은 이미 북미 전기차 업체향으로 기존 제품을 소규모로 납품 중인데(매출비중 1% 미만), 추가적으로 중국 전기차 업체로 2020년부터 납품할 예정이다. 두 업체가 모두 전기차 시장에서 경쟁력을 갖추고 있는 바 납품규모 확대 가능성이 있다. 


셋째, 고부가 제품의 생산이다. 파워트렁크/액티브후드 등 전장품의 매출액이 꾸준히 증가하는 가운데, 새롭게 기여할 수 있는 제품은 E-래치이다. E-래치는 기존 래치의 기계식 개폐를 전자식으로 바꾼 것으로 좀 더 안전하고, 무게를 줄여 연비에 도움이 되며, 작기 때문에 내부공간 확장에 유리하다. 가격이 기존 래치의 2배 정도인데, 평화정공은 이미 유럽 전기차 업체로부터 수주를 받아 2021년부터 납품할 예정이다. 친환경차에 유리한 제품인 바 전기차 업체들을 대상으로 수주 영업을 진행 중에 있어 추가 성과도 기대된다. 


하나 송선재




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