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[우리산업(215360)] 1Q19 Review: 수주모멘텀을 기다리며 조회 : 59
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/16 07:44
 
●  1Q19실적은 PTC매출 성장은 유지되었으나, HVAC Actuator의 매출부진 및 단가인하 압력으로 추정치 하회. 

●  1Q19에 예상되었던 대규모 수주결정이 지연되면서 주가 부진. 2020년이후 글로벌 완성차업체의 공격적인 전기차 투자계획을 감안할 때, 하반기에 강한 수주 모멘텀 기대.

●  1Q19실적부진을 반영하여 2019년, 2020년 수익추정치를 하향하고, 목표주가를 2019년, 2020년 평균EPS에 기존 Target P/E 20배를 적용, 목표주가를 34,000원으로 15%하향.  잠시 기다림이 필요한 시기. 


WHAT’S THE STORY

1Q19실적, 부진: 매출액 782억원(+0.3%QoQ, +6.9%YoY) 및 영업이익 31억원         (-13.2%QoQ, +0.6%YoY)으로 영업이익률 3.9% 기록. 

▶ PTC히터 매출 154억원(+23.4%YoY): 전체 매출액 대비 19.7%(+2.7%pYoY) 비중 기록. 1Q19에 테슬라 모델S 및 모델X는 12,100대(-44.5YoY%)로 보조금 감소로 부진. 이를 현대/기아차 장거리전기차인 코나EV 및 니로EV 판매증가, 그 외 중국 메이커향 납품 증가로 상쇄. 

2Q19실적, 전년도 실적부담: 2Q19에 매출 847억원(+1.5%YoY) 및 영업이익 39억원     (-12.8%YoY)으로 영업이익률 4.7% 전망. 현대/기아차 장거리EV 생산증가로 PTC매출 고성장 지속. PTC매출은 196억원(+30.6%YoY) 및 매출비중 21.8% 전망. 다만, 전년도에 우리엠오토모티브와 PTC히터의 고수익성을 기록하면서 영업이익률이 5.4%였던바, 전년도에 미치지 못할 전망. 

2H19, 수주 모멘텀 기대: 향후 5년간 글로벌 완성차업체는 전기차에 대해 100조원의 투자를 계획. 2020년부터 공격적인 신규모델 출시. 동사는 글로벌 3대 PTC메이커로 하반기 대규모 수주가 기대됨. 

▶ PTC히터, 글로벌 1위 사업자로 성장전망: 글로벌 공조업체의 파트너사, 중국업체와의 경쟁이 없어 고성장 예상. 글로벌 M/S는 2017년 11%에서 2021년 26%전망.

▶ 글로벌 경쟁사는 3곳: PTC히터는 공조시스템의 일부로 우리산업은 2차 Vendor. PTC히터 주요경쟁사는 독일의 Catem, 미국의 보그워너(아일랜드 BERU System인수)이며, 프랑스 발레오가 내 재화 추진 중. PTC히터는 디젤차량의 보조히터로 겨울철 Pre-heating 역할을 담당해왔으나, 전기차에서는 주요 난방역할을 담당. ASP는 디젤용 1만원에서 전기차용 PTC히터는 30만원으로 상승. 이후 최근 대량수주 단가는 20~25만원 수준으로 하락.

▶ 시스템사업자의 파트너사: 동사는 자동차 공조시장의 글로벌 1위, 2위 사업자의 파트너사. 덴소와 한온시스템은 시스템 납품사로 PTC히터를 내재화할 계획이 없음. 테슬라의 Thermal Management System의 사례와 같이, 차량의 열관리는 전체적인 시스템설계와 구성이 특정부품에 의존하는 것보다 중요

삼성 임은영



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