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[진에어(272450)] 이미 주가는 제재 해제를 반영했다 조회 : 110
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/16 07:59
 
국토부 제재가 예상보다 길어지면서 항공기 도입이 제한되고, 운수권 배분에서 제외. 이미 주가는 국토부 제재 해제를 반영한 수준까지 상승. 경쟁사 대비 외형 성장, 노선 차별화 측면에서 한계. 투자의견 Hold로 하향


▶ 국토부 제재 해제를 반영한 주가

진에어의 투자의견을 Hold로 하향. 목표주가 22,000원은 리스부채 외화환산손실 효과를 제외한 2019년 EPS 2,344원에 국내 LCC(저가항공사) 평균 PER 9.5배를 적용하여 산출 

현재 진에어는 외국인 임원 논란으로 인해 2018년 8월부터 현재까지 국토부 제재가 이어지고 있음. 국토부 제재가 장기화되면서 신규 몽골, 싱가포르, 중국 노선 배분에서 제외되었으며, 항공기 도입 제한으로 인력 활용에서 비효율이 발생하고, 노선 차별화 여력이 축소되고 있음

하지만 진에어 주가는 2019년 외화환산손실 영향을 제외한 실적 기준 PER 10.3배로 국내 LCC 평균을 소폭 상회하고 있음. 이미 국토부 제재 해제가 밸류에이션에 반영되었다고 판단. 지배구조 이슈로 인해 배당 확대에 대한 기대감은 있으나, 밸류에이션 상승 가능성은 제한적. 국내 여객 수요 둔화에 따른 경쟁 심화도 국내 LCC 밸류에이션 상승을 제한하는 요인

▶ 1분기는 양호했지만, 제재가 장기화될 경우 경쟁사와의 격차 확대 우려

진에어는 2019년 1분기 매출액 2,901억원(+3.7% y-y), 영업이익 509억원(-4.1% y-y, OPM 17.6%)으로 시장컨센서스를 상회. 예상보다 높은 기재 가동률 및 회계기준 변경으로 인한 영업이익 증가 효과(21억원) 영향. 반면 리스부채 이자비용 41억원, 외화환산손실 55억원이 금융손실로 반영

2019년 1분기말 기준, 동사 운용 기재는 26대로 정체. 1분기 국제선 여객 ASK(공급좌석킬로미터)와 RPK(유임여객킬로미터)는 각각 5%, 6% 증가. 반면 국제선 운임(원화 기준)은 전년대비 4% 하락. 기재 도입이 하반기에도 이뤄지지 못할 경우, 기재 도입 제한 영향으로 외형 성장률 측면에서 국내 경쟁사와의 격차가 불가피. 국토부 제재 해제가 필요한 시점

NH 정연승



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