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[현대에이치씨엔(126560)] 유료방송 구조조정 급진전, M&A 매력 상승 조회 : 51
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/16 09:55
 
Facts : 1분기 실적은 추정치 하회

1분기 수익성은 우리의 추정치를 하회했다. 매출액은 728억원으로 우리의 추정치를 1.6% 상회했으나 영업이익은 117억원으로 12.3% 하회했다. 1분기에 유료방송 시장 경쟁이 심화된 데다 홈쇼핑 송출 수수료가 인하됐기 때문이다. 매출액은 18년 11월말 딜라이브 서초 서초디지털방송 인수로 전년동기대비 2.1% 늘었으나 영업이익은 홈쇼핑 수수료 인하와 콘텐츠 구매 가격 인상으로 16.4% 감소했다.

Pros & cons : 현금흐름 양호해 보유현금 증가

매출이 증가세로 전환되고 수익성이 호전될 전망이다. 1분기 수익성은 마케팅 경쟁 심화와 홈쇼핑 송출 수수료 인하로 하락했으나 2분기부터는 경쟁 완화로 회복될 전망이다. 유료방송 가입자 유치 경쟁을 주도한 통신업체가 2분기부터는 5G 가입자 유치에 주력하면서 유료방송은 경쟁이 완화되고 있다. 2019년 매출액은 딜라이브 서초디지털방송 인수와 렌탈 판매 증가로 1.9% 증가할 것으로 보인다. 2019년 영업이익은 플랫폼 매출이 증가하는 데다 마케팅비용이 줄어 6.8% 늘어날 것이다. 순이익은 보유 현금 증가로 금융수익이 늘어 12.4% 늘어날 전망이다. 현금흐름이 양호해 2019년 1분기 보유 현금이 3,623억원에 달했다. 2019년말, 2020년말 현금은 각각 3,809억원, 4,216억원으로 늘어날 것이다.

Action: 매수의견과 목표주가 5,600원 유지

매수의견과 목표주가 5,600원(EV/EBITDA 2.7배 적용)을 유지한다. 목표EV/EBITDA는 상장 유료방송 2사(스카이라이프, CJ헬로)의 평균치를 10% 할인한 것이다. 매수의견을 제시하는 근거는 매력적인 valuation, 매출 증가 및 이익증가세 전환, M&A 가치 상승 등 세 가지다. EV/EBITDA는 역사적 최저 수준에 머물고 있다. 2019년, 2020년 EV/EBITDA가 각각 0.8배, 0.3배로 낮아질 것이다. 점유율 1~3위 CATV 업체 M&A가 마무리되면 현대에이치씨엔은 매력적인 M&A 대상으로 부각될 것이다.

한투 양종인



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