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[유틸리티] 두부값 불가능성 삼각정리 조회 : 70
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/05/17 06:56
 

□ 미중 무역분쟁, 이란 제재, OPEC 감산 등에 비용 변동성 심화


2018년 말 미국의 이란 원유 수입 한시적 연장이 유가 급락을 야기했었고 최근 OPEC 감산으로 나타난 유가 상승은 이란 제재 예외 중단으로 가속화되었다. 미중 무역분쟁 이슈에 수요전망이 흔들리고 있고 미국과 OPEC이 벌이는 힘겨루기가 원유공급량을 결정하고 있다. 매크로 지표의 급변은 유틸리티 섹터의 변동성을 증가시킬 것이다. 섹터 내 비중이 절대적인 한국전력의 실적은 외부 비용변수 변화에 그대로 노출되어 있기 때문이다. 실적은 유가에 후행하며 주가는 유가에 동행한다. 주요 변수 변동성이 큰 지금은 안정성이 가장 우선적으로 고려될 포인트로 판단된다.

□ 2019년 하반기 합산 영업이익 2.1조원(YoY +108.6%) 전망


올해 하반기 합산 영업이익은 2.1조원으로 예상된다. 증익의 원천은 한국전력 실적개선이다. 발전용 LNG는 유가에 4~6개월 후행한다. 따라서 올해 남은 기간의 실적변동은 원전 이용률, 석탄가격, 환율 등에서 기인할 것이다. 원전 이용률은 하반기 76.1%로 전년대비 3.1%p 개선될 전망이다. 석탄은 호주탄 84.6톤, 인니탄 71.3톤으로 전년대비 23.3%, 3.7% 하락할 전망이다. 최근 급등한 원/달러 환율은 다소 부담이지만 연말에 안정화될 것으로 기대된다.

□ Top picks는 한전KPS, 관심종목으로 한국가스공사 제시


Top picks는 한전KPS를 제시한다. 최근 물가안정 정책으로 규제산업 실적 안정성이 훼손되고 있지만 한전KPS는 규제 안정성 이슈에서 자유롭다. 매크로 변수가 실적에 미치는 영향이 제한적이며 배당수익률도 섹터 내 가장 높다. 2019년 PBR 1.4배, ROE 13.5%, 배당수익률 4.7%다. 관심종목으로 한국가스공사를 제시한다. 과거 사례로 볼 때 늦어도 여름에는 규제 정상화 가능성이 높아 최근 저평가는 해소될 수 있다. 원/달러 환율이 하락한다면 배당매력 회복으로 주가 재평가가 가능하다. 2019년 PBR 0.44배, ROE 7.5%, 환율 1,130원 기준 배당수익률 3.6%다.


하나 유재선




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