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[한국전력(015760)] 하반기 이익은 개선되나 배당은 어려움 조회 : 375
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/05/17 06:57
 
목표주가 36,000원 유지, 투자의견 매수 유지

한국전력의 목표주가 36,000원과 투자의견 매수를 유지한다. 상반기는 원전 이용률이 크게 상승하지만 석탄발전량 감소와 국제유가 상승영향에 비용증가가 나타날 전망이다. 5월 들어 SMP가 하락했던 점을 감안하면 비용개선 모멘텀은 하반기에 집중될 것으로 보인다. 2019년 영업이익 흑자전환 가능성은 여전히 존재하나 순이익 적자는 불가피한 상황이다. 국제유가 원가반영 시차가 5~6개월인 점을 감안하면 이미 올해의 실적 에서 주요한 변수는 이미 결정된 것이나 마찬가지기 때문이다. 원/달러 환율이 다소 불리한 상황이며 당장 유의미한 실적개선 요인을 찾기 어렵다. 2019년 실적 기준 PBR은 0.24배다.

2019년 하반기 영업이익 1.6조원(YoY +164.0%) 전망

올해 하반기 매출액은 31.2조원으로 전년대비 1.1% 감소할 전망이다. 전력판매는 전년대비 변화가 크지 않지만 해외사업 매출이 감소기 때문이다. 영업이익은 1.6조원으로 전년대비 164.0% 개선될 것으로 전망된다. 하반기 원전 이용률은 전년 대비 평균 3.1%p 상승한 76.1%로 예상되고 전반적인 연료비 하락이 나타날 전망이다. 국제유가와 석탄가격 모두 2018년 대비 낮은 수준이며 개별소비세 개편에 SMP도 하락하기 때문 이다. 원/달러 환율약세는 비용부담 증가로 작용할 수 있으나 연료단가 하락과 원전 이용률 개선이 여전히 이익개선의 주요 원인으로 작용할 것으로 판단된다.

미중 무역분쟁, 이란 제재 등으로 비용변수 변동성 심화

2018년 말 미국의 이란 원유 수입 한시적 연장이 유가 급락을 야기했고 최근 OPEC 감산으로 나타난 유가 상승은 이란 제재 예외 중단에 가속화되었다. 미중 무역분쟁 이슈에 수요전망이 흔들리고 있고 미국과 OPEC이 벌이는 힘겨루기가 원유공급을 결정하고 있다. 매크로 지표의 급변은 유틸리티 섹터 변동성을 증가시킬 것이다. 한국전력의 실적은 비용변수 변화에 그대로 노출되어 있기 때문이다.

하나 유재선



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