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[엘비세미콘(061970)] 상한가에 놀라셨나요? (최소) 한번은 더 남아 있습니다 조회 : 11
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/17 07:37
 
<19년 컨센서스 추정 업사이드, PER 12배로 아직 기회 충분하다>

반도체 범핑 (Bumping, 매출 비중 45%), 테스트 (40%), 어셈블리 (15%) 업체이다. 5월 15일 상한가로 역대 최고가를 기록하며 시총 4575억이 되었다. 결론부터 말하면 아직 상승 랠리는 끝나지 않았다. 현재의 사업 가시성 만으로도 (최소) 한번 상한가 정도의 업사이드는 더 남았다고 판단한다. 현재 19년 컨센서스 이익 추정 기준으로는 PER 14~15배 수준이지만, 19년 실적 업사이드가 있다고 본다. 우리는 19년 매출 3830억, 영업이익 580억 (OPM 15.1%), 지배주주 순이익 379억을 추정한다. 이 기준으로 아직 PER 12배에 불과하다. 20년 추정은 아직 다소 이르지만 보수적으로 잡아도 yoy +10% 매출 성장이 가능해 보인다. 20년 매출 4220억, 영업이익 656억, 지배주주 순이익 432억 추정이다.

<아직 할인요인은 있지만, 기본적으로 네패스와 동반 상승 궤도란 점 유효>

현재 밸류에이션이 어느 수준인지는 이제 동종업계(반도체 후공정-범핑/테스트) 대장주 네패스와 (당사 목표주가 2.53만원 도달, Review는 6월 하순 예정) 비교할 필요가 있다. 현재 컨센서스 기준 19년 PER 25배~20년 PER 17배 수준인 네패스와 비교할 때 할인율 적용이 아직은 타당하다. 다음과 같은 밸류에이션 차이점이 있기 때문이다. 1) FOWLP등 일부 기술력의 차이이다. 물론 엘비세미콘도 준비 중이고 20년에 가시적 진척을 기대해 보지만 이미 해외 고객을 확보해 나간 네패스와 그 격차는 존재한다. 2) 네패스는 최대반도체 업체 S사 의존도가 80%에 달하는 것이 현재 S사의 비메모리 (PMIC) 후공정 아웃소싱 확대의 수혜강도라는 점에서 주가 상승각도를 높인 Drive요인이다. 엘비는 국내 최대 반도체 Fabless S사 비중이 30%, 최대 반도체 업체 S사 비중이 20% 정도이다. 핵심 고객군이 이끄는 강도의 차이때문에 중단기 성장속도의 차이가 있을 수 있다.

<목표 PER 15배=목표주가 13,900원>

그렇다면 할인율은 어느정도가 적당할 것인가? 양사는 서로 비슷해지려고 하고 있다. 네패스는 테스트 비중이 15%에서 향후 2년 전후로 25~40%까지 높아질 전망이다. 이점이 네패스 밸류에이션 상승의 핵심요인이다. 따라서, 20년 기준 PER 20배수준까지는 가시성을 확보하는데 큰 무리가 없을 것이다 (실적 추정에 따라 3만원 전후까지 가능, 외국인 투자 (현재 비중 8,9%)의 투자관점 등이 변수이다). 엘비세미콘의 19년 투자 계획이 미래 성장을 위한 준비/가시성이 네패스와 근본적으로 큰 차이가 있지는 않다. 엘비는 19년 DDI 테스트용으로 400억대, DDI/PMIC용 8인치 웨이퍼 범핑용으로 100억 전후, 12" 웨이퍼 CPB (Copper Pillar Bumper, 국내 2위 반도체업체 H사향)용 80억 전후, 경상 투자 150억 등 총 800억 Capex 예상된다 (영업이익 500억 중반+감가상각비 300억대로 충당, 일부 타이밍 미스매치가 있더라도 이로인한 차입은 제한적일 전망). 2000년 성장성 가시성 확보도 조만간 레이더안에 잡힐 것이다. 따라서 우리는 네패스 PER 20배를 기준 25% 할인한 PER 15배 수준 적용이 현 시점에서 무리 없다고 판단한다. 19/20년 당사의 추정 이익의 평균치에 PER 15배를 적용한 6080억을 목표 시총, 13,900원을 목표주가, 투자의견 BUY를 제시한다. 물론 향후 할인율의 축소 요인 또는 실적 추정의 상향 요인이 예상/확인되면 목표주가는 추가적으로 높아질 수 있다

상상인증권 김장열



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