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[에프에스티(036810)] 역대 최고 주가 경신할 이유 충분하다! 조회 : 17
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/20 11:16
 
<3개 성장축 상호 시너지: 펠리클, 칠러, 오로스테크놀로리>

19년 매출 1400억 전후 예상으로 18년보다 15% 정도 축소되는데 (마진 낮은 유통사업 구조조정) 순이익은 오히려 40%가까이 증가할 것으로 예상된다. 핵심 2개 사업부와 핵심 자회사의 성장을 감안하면 20년에도 30% 수준 성장은 무난할 것으로 기대된다. 이런 주식이라면 그것이 요즘 가장 Hot한 비메모리 관련주가 아니어도 결국은 take-off 해야하지 않을까? 에스에스티는 19년 컨센서스 PER 7.4배에 불과하다. 성장동력은 매출의 50%를 차지하는 펠리클 (마스크보호막), 칠러 모두 핵심 고객에서의 M/S확대 또는 투자 재개 가능성에 따른 업사이드가 있다.

디스플레이용 펠리클은 19년 하반기부터 중국 마스크숍향 영업강화로 20년부터 본격 성장 기대하며 향후 3년내 300억 매출 목표를 가지고 있다. 칠러는 국내 2위 반도체업체에서 NAND투자 시점에 따라 100억 전후의 업사이드 매출 시점이 결정될 것이다. 자회사 오로스테크놀로지 (지분 42.5%, 계측장비업체, 19년 하반기~20년초 상장 예상, 19년 매출 400억, 영업이익 170억 예상=> 20년 50% 이상 성장도 가능)의 지분법기여뿐 아니라 오로스의 고객사인 2위 반도체 업체에의 탄탄한 관계 (점유율(50%), KLA-텐코 제품의 국산화 벤더로서 의미)가 에프에스티의 본업 (펠리클, 칠러)에서의 중장기 업사이드 가능성을 높이고 있다.

<단, EUV는 지나친 기대보다는... >

단,한가지 투자자가 주의할 사항이 있다. 요즘 최대 반도체 업체의 비메모리 투자 관련한 수혜주로 언급만 되면 치솟는 테마주로 동사를 엮는 투자자라면 오히려 어느 시점에 부메랑을 맞을 가능성도 있다.비메모리투자이건 메모리이건 칠러이건 스커럽이간 펠리클이건 다 필요한 것 은 맞다. 특히 EUV(극자외선) 장비가 워낙 고가이고 단위 웨이퍼당 펠리클 수요가 비메모리가 메모리보다 높은 것도 맞다.

하지만, 비메모리 절대 웨이퍼 투자가 웨이퍼 대비 어떻게 전개될지, 업계에서 EUV에서 펠리클을 내재한 (별도 펠리틀 사용안하는) 제품도 동시에 추진중이라는 점 (물론 마스크 막의 견고성 측면의 한계로 여전히 별도 펠리클 필요성이 우세함)과 EUV 펠리클본격 상용화는 아직까지 좀 더 기다려야 한다는 점도 기억해야 한다. 따라서, 비메모리 EUV용 펠리클 시장 규모와 동사의 실적에 미칠 잠재력을 감안한 멀티플 상승 (예 PER 12배: IT부품/장비에서 신규성장 Rerating의 기준점)은 아직 조금 빠르다.

<다양한 대응력에 무게를 그리고 안정적 실적 고성장세=> PER 9~10배 목표>

하지만, 필자는 동사의 유연하면서도 과감하고 그러면서도 꾸준한 연구개발과 사업추진 능력의 잠재력을 높이 평가한다.창업자/CEO/핵심 임원이 LAM Research Korea, Applied Materials 출신으로 기술과 영업대응력의 조화를 갖춘 것으로 평가한다. 유통 사업의 구조조정, 스크러버 사업 추진, EUV펠리클 뿐만 아니라 EUV 마스크 검사장비등 관련 다양한 준비 등 여러과정의 상황 변화에 대한 유연한 대응력이 지난 30여년의 회사성장에 반영되어 있다고 본다. 따라서, 19~20년 최소한 기존 핵심 사업 실적에 바탕을 둔 2자리수 안정적 성장의 높은 가시성 (연간 30~40% 성장)에 대해 9~10배 PER까지는 가능하다는 판단이다. 필자는 19년과 20년 컨센서스 실적의 평균치에 PER 9.5배를 적용한 목표주가 12,400원과 (9~10배 범위: 11,800~13,100원) BUY투자의견을 제시한다

상상인증권 김장열



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