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[천보(278280)] 50% 이상 수익률을 위해 기억할 알파벳 3개는... S,M,F 조회 : 17
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/20 11:18
 
<다시 오는 저가 매수 기회, 첫번째 이유는 S (Semiconductor) 때문>

19년 2월 11일 상장된 전기차 2차전지 소재 (전해질/전해액 첨가제 비중이 1Q 현재 30% 후반 수준) 새내기 종목에 대해 필자는 지난 3월 상순 목표주가 9.9만원으로 투자의견 BUY를 제시했었다 (당시 주가 67,600원). 매우 힘찬 주가 상승흐름을 보여 4월 중순 8.83만원 고점에 도달 (공모가 4만원 대비 2.2배) 이후 하락세로 전환, 17%하락한 상태. 2차전지 관련 부품주의 전반적인 하락세 (동기간 포스코케미칼 -11%, 에코프로비엠 -11%, 엘앤에프 -17%)와 비슷한 흐름이었다. 그런데 내부를 좀 들여다 보면 2차전지 관련 보다는 S가 단기적으로 이슈가 되고 있는 것으로 파악된다.

S (Semiconductor)는 반도체 공정용 초고순도 소재로 한 개의 고객에 판매되고 있는데 최종고객 (반도체생산 업체)의 업황부진에 따른 재고조정/가동률 하락등 요인으로 1Q에 이어 2Q에도 천보의 단기 실적 전망에 부정적으로 작용하고 있다. 당초 19년 280억 수준의 매출 기대에서 상반기 추세로만으로 보면 일정부분 하향이 불가피하다. 동 부문의 마진이 회사 전체평균 (19년 23~24% 예상)보다 월등히 높다는 점에서 실제 이익 영향이 큰 것이다. 18년 4분기 (전체 365억, 영업이익 94억, 반도체 66억) 대비 19년 1분기 실적 하락에서 (전체 매출 336억, 영업이익 73억, 반도체소재 45억) 영업이익 하락폭이 더 컸던 가장 큰 원인으로 판단된다. 이 부문의 고객사의 가동/재고 확충 움직임의 첫 단초는 6월하반기 마이크론 (메모리 3위업체)의 분기 실적 발표와 7월 하순 삼성전자/하이닉스 실적발표에서의 현황/전략 제시를 통해 알 수 있을 것이다. 하지만, 이러한 우려또는 주가 반영이 5월말~6월초에 마무리될 가능성이 높아 보인다.

<하반기로 갈수록 가시성 높아질 M사, F제품>

그 이유는 천보를 투자하는 핵심 이유중 가장 중요한 전해질/전해액 첨가제 판매 증가추세와 증설 계획 그리고 전략 고객의 잠재력 등 기대할 요인의 방향성이 여전히 유효하기 때문이다. 그리고 설사 19년 실적 전망의 하향이 다소 불가피하다고 하더라도 (현재 컨센서스 매출 1612억, 영업이익 374억/ 당사 추정 매출 1700억, 영업이익 408억/ 6월 하반기~7월에 판단) 20년 실적 전망은 (당사 추정 매출 2200억, 영업이익 528억) 여전히 유효하며 연말~연초 핵심 고객과 핵심 성장 제품의 진행상황에 따라 오히려 업사이드도 가능하다. 따라서, 19년 상반기 당초 기대보다 지연되거나 부진한 실적에 초점을 둔 주가 조정은 시간이 경과에 따라 20년 기대를 반영한 성장주 가치 부상으로 바뀔 것에 대비한 분할 저가 매수기회로 삼을 만 한다. 당사의 목표주가도 19/20년 이익 평균치를 기준한 것으로 19년 이익추정이 하락해도 시간이 지나면서 투자기준의 가중치가 20년 이익 기대감으로 옮겨지거나 20년 이익추정치가 더 높아질 가능성이 남아있다면, 방향성이 유효한 성장주의 수익률 최대화를 (50%이상) 위해서는 수개월내 저점분할 매수시기를 적절히 활용해야한다.기억할 2번째/3번째 알파벳이 그 핵심 해외 고객 M사이고 핵심 제품이 이른바 F전해질 (LiFSI)이다. 전해질 증설투자 시기가 당초보다 2개월 정도 늦추어진 것도 기계발주는 이루어진 상태이고 고객과의 (Qual/샘플/물량 등) 조율때문인 것으로 추정된다. 제품자체의 이슈가 아니다. (소재업체) M사를 통해 (2차전지업체) P사를 통해 최종적으로 T사 (완성차)로 이어지는 전개가 하반기로 갈수록 가시성이 높아지면서 주가 모멘텀 역할 기대된다

상상인증권 김장열



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