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[이녹스첨단소재(272290)] 짧게 봐도 좋고, 길게 봐도 좋다 조회 : 32
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/22 09:52
 
OLED 소재의 견조함이 곧 투자포인트를 설명

이녹스첨단소재(이하 동사)의 1분기 실적은 매출액 857억원(YoY +6%), 영업이익 120억원(YoY +7%)을 기록, 예상보다 양호한 FPCB와 다소 부진한 반도체 부분이 서로 상쇄하였고, OLED 소재 부분의 성장세는 매우 견조하게 이뤄지고 있는 상황이다. 올해 FPCB와 SmartFlex 부분은 작년대비 유사하거나 소폭 성장하는 가운데, 반도체 부분 매출은 감소하나, OLED 사업부의 실적이 대폭 개선되면서 연간 매출액은 3,393억원(YoY +16%), 영업이익 468억원(YoY +22%)를 기록할 것으로 예상된다. 수익성은 OLED 비중 상승에 따라 자연스럽게 이뤄지며, 작년 하반기도 OLED 비중이 확대되면서 전사 수익성이 14~15% 수준을 형성하였듯이 올해도 연간 14% 수준은 충분히 달성 가능할 것으로 보인다.

2020까지 이어지는 OLED의 확장 스토리가 실적과 밸류에이션 견인

올해 동사의 OLED 매출액은 약 1,505억원 수준으로, 전사 매출의 약 44%를 담당할 것으로 보인다. 반도체 소재 부분까지 포함할 경우, OLED와 반도체 소재 합산 매출액이 올해는 53%, 내년에는 60% 수준까지 확대되면서 기업의 본격적인 체질 개선이 이뤄질 것으로 보인다.

중요한 점은, 내년부터 시작되는 1) 애플의 전모델 OLED 채택과, 2) 폴더블 시장의 확산, 3) 2020 LGD의 WOLED 출하물량 700만대 도달(올해 약 410만대 예상) 등 동사의 실적과 밸류에이션을 상승시킬 수 있는 우호적인 시장 환경이 지속 전개될 것으로 보인다. 중소형 OLED 후공정 소재 공급은 모델 수가 점점 확장되고 있고, WOLED Encap은 LG화학 진입 이슈가 있으나, 광저우 Fab은 동사가 초기 독점, 향후에도 WOLED 물량 전체 성장폭이 더 의미가 있을 것으로 판단된다. SDC 입장에서는 빠르게 하락하는 POLED 패널의 원가를 더 낮춰야 할 필요성이 크고, 이에 따라 이미 기술력이 검증된 동사의 제품 채택을 늘려가며 경쟁 일본업체의 비중을 줄일 수밖에 없는 환경이 지속될 것으로 예상된다.

2018 과도기 -> 2019 가능성 확인 -> 2020 본격적인 확장

1분기 실적 발표 이후, 삼성의 QD 투자 지연이슈로 인해 동사의 주가는 과도하게 하락한 상황이다. 중장기 방향성이 강화되고 있고, 동사 섹터 내에서 거의 유일하게 1분기 실적을 아웃퍼폼한 업체임에도 불구, 현재 12M Fwd P/E 10x 수준으로 지나친 낙폭으로 판단된다. 2020년까지 우상향할 수 있는 OLED 소재 기업으로 당사는 동사와 실리콘웍스를 강하게 추천한다. 투자의견 매수와 목표주가 70,000원을 유지한다.

유안타 최영산



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