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[에코프로비엠(247540)] 전기차 주행거리의 해결사 조회 : 61
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/29 08:51
 
High-nickel 소재 No.1 업체로 부상 중

동사는 이차전지 핵심 소재인 양극활 물질을 생산하는 업체로서 2016 년 에코프로에서 물적 분할된 이후 2019 년 3 월에 상장했다. 동사가 주력으로 생산하고 있는 소재는 High-nickel 양극재로 크게 NCA 와 NCM811 두 종류로 구분되며, NCA 와 NCM 매출 비중은 2019 년 기준 각각 85%, 15% 수준으로 추정된다. NCA 양극재는 일반적으로 Nickel 함량이 80% 이상이며 고출력과 높은 에너지 밀도 특성을 낼 수 있다는 점이 특징이다. 향후 High-nickel 양극재 수요는 Non-IT 제품의 확산과 주행 거리 확보를 위한 전기차용 NCA, NCM811 채택 본격화로 중장기적인 성장세를 나타낼 전망이다. 이를 위해 동사는 공격적인 Capa. 증설 투자를 진행하고 있으며 2022 년 16.8 만톤/년 규모로 확대되면서 경쟁사(Sumitomo, BASF Toda) 수준을 크게 넘어설 예정이다. 지난해 높은 가동률을 보였던 동사의 생산 Capa.가 확대될 경우 가파른 출하량 증가로 실적 상승에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다.

2Q19 저점으로 하반기부터 뚜렷한 실적 개선세 전망

동사 2Q19 실적은 매출액 1,680 억원(YoY: +109%, QoQ: +14%), 영업이익 130 억원(YoY: +14%, QoQ: -10%)을 기록하며 다소 부진할 것으로 전망된다. ① 최근 국내 ESS 화재 사건으로 인해 ESS 향 양극재 소재 출하가 감소하였고, ② 전동 공구 내 Li-ion 배터리 침투율이 70~80%를 넘어선 가운데 경기 둔화 영향까지 겹치면서 Non-IT 성장세가 다소 주춤해짐에 따라 나타나고 있는 일시적인 현상으로 판단된다. 당사가 파악한 바에 따르면 삼성 SDI 와 Murata 는 2 분기까지 재고 조정을 마무리할 것으로 보여 하반기부터 뚜렷한 실적 개선세가 예상된다. 특히 올해 하반기부터 주력 고객사인 삼성 SDI 가 유럽, 중국 완성차 업체들에 전기차용 원형 전지를 본격적으로 공급하기 시작할 경우 동사의 수혜가 클 수 있다. 최근 전기차용 배터리 수주에 가장 공격적인 행보를 보이고 있는 SK 이노베이션향 NCM811 소재 출하량도 꾸준히 증가할 것으로 예상된다는 점도 긍정적이다. 이를 반영한 연간 매출액과 영업이익은 각각 8,190 억원(YoY: +39%), 698 억원(YoY: +39%)을 기록할 것으로 추정된다.

매수 투자의견과 목표주가 80,000 원 신규 제시

NCA, NCM811 양극재의 적용처(Non-IT application, 전기차) 다변화로 중장기적인 성장성을 나타낼 것으로 전망되는 동사에 대한 매수 투자의견과 목표주가 80,000 원을 신규 제시한다. 목표주가는 19 년 예상 EPS 2,401 원에 기술 진입 장벽이 높은 High-nickel 양극활 소재 업체임을 반영해 국내 이차전지 소재 Peer group 평균 P/E 배수에 20% 할증한 33 배를 적용하여 산출하였다. 최근 주가는 상반기 실적 부진 우려로 인해 지난 3 월 상장 이후 고점 대비 약 19% 하락하였다. 그러나 실적 부진의 주요 원인이었던 전방 고객사들의 재고 조정이 상반기 중 마무리될 것으로 예상되며, 하반기부터 전기차향 NCA 공급도 본격화되면서 실적 개선을 이끌어 주가 상승 모멘텀으로 작용할 것으로 판단된다. 또한 2020 년부터 최근 전기차용 배터리 수주에 가장 공격적인 행보를 보이고 있는 SK 이노베이션향 NCM811 소재 출하량도 가파르게 증가할 것으로 예상되어 중장기 성장 동력도 확보하고 있는 바 최근 주가 조정을 비중 확대의 기회로 활용할 것을 권고한다.

하이투자 정원석



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