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[KPX케미칼(025000)] 조금 느리지만, 확실한 시황 개선 조회 : 4
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/31 08:42
 
[중장기] PO 조달 다각화에 따른 구조적 개선(유지) 

KPX케미칼은 PO를 원재료로 PPG를 생산하는 업체이다. PPG는 가구/건자 재에 사용되는 폴리우레탄의 소재다. 국내 PO 시장은 SKC의 독무대였다.

하지만 4Q18부터 PO 협상의 판도가 바뀌었다. S-Oil의 RUC/ODC 프로젝 트가 2018년 9월에 완공됨에 따라 S-Oil이 국내 PO 공급을 시작했기 때문 이다. 국내 수급은 균형이 맞춰지기 시작했기 때문이다.

[최근 시황] 2H18 바닥으로 안정화

2018년 9월, S-Oil이 PO를 증설하며, 국내 PO Capa는 33만톤 => 63만톤 으로 확대되었다. 원재료(PO) 조달 안정화로 국내 PPG 업체들의 실적은 대폭 개선될 것으로 기대했으나, 금호석유와 한국BASF가 가동률을 상향하 며 오히려 PPG 공급과잉을 야기했다.

2Q19부터는 실적이 대폭 개선될 것으로 기대하는데, 1) 1Q부터 PPG 업체 들간의 경쟁이 완화되는 모습이 나타나고 있으며, 2) KPX케미칼의 국내산 PO 조달에 있어서 값비싼 SKC PO 의존도가 100% => 20~30% 수준으로 하락했기 때문이다. 2020년부터는 S-Oil의 PO를 100% 사용하고, SKC는 자체 다운스트림 증설을 통해 PO를 가공할 계획이다. 3) 1Q19, 고부가 PPG인 POP 1만톤/년 증설이 마무리되며 전사적 마진 확대가 기대된다.

글로벌 폴리우레탄 시장은 연평균 5~7%의 성장률을 기록하고 있다. 폴리 우레탄은 건축, 수송 등 다양한 분야에 적용되며, 최근 선진국들의 에너지 효율성 개선 노력과 맞물려 단열재향 수요가 급증하고 있다. 또한, 폴리우 레탄은 친환경소재로, 기존 범용 석유화학 제품을 대체하기 시작했다.

투자의견 BUY, 목표주가 7.0만원(하향)

BUY 유지하나, 목표주가는 7만원으로 하향한다. 예상치 못한 국내 PPG 업체들의 가동률 상향 때문에 실적 개선이 늦어졌기 때문이다. 다만, 중장 기/구조적 시황 개선임은 분명하다. 참고로, KPX케미칼은 현재 순현금 (+1,050억원) 상태이며, 2019년 기준, PER 8.9배/PBR 0.6배/시가배당률 4.1% 수준이다. 2020년까지는 확정적으로 이익 개선되며, 전방 시황 우수 하기 때문에, 편입 고려해 볼만 하다.

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