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[태영건설(009410)] 본사(주택)과 자회사(환경) 실적 전망 밝음 조회 : 49
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/31 09:04
 
 Issue

기업현황 업데이트 및 투자의견 점검

▶ Pitch

- 양호한 자체사업 실적 및 환경사업부 지분가치 확대를 반영하여 동사에 대한 목표주가를 기존 1.6만원에서 1.9만원으로 상향 .[fig 06] 투자의견은 BUY 유지

- 동사 주가는 1Q19 실적 발표 이후 10% 상승했음에도 2019E PER 3.4배에 불과 . 양산 사송 , 대구 도남의 분양 성공 가능성이 높아지면서 2020년~2021년 실적도 기확보했으며, 추가로 5~6건의 자체사업 안건을 보유하고 있어 중장기적으로 양호한 실적 흐름 이어갈 수 있을 전망 . Valuation 할인 불필요 . 매수 추천

▶ Rationale

- 5월 예정된 자체사업은 시장의 우려와 달리 분양 성과 양호 . 2020~2021년 실적 기확보

: 양산 사송 더?데시앙(총 1,712세대, 태영건설 지분 51%), 평균 청약률 8.55:1 기록 . 6월초 분양 예정인 대구 도남 힐스테이트데시앙(총 2,418세대, 지분 55%)의 경우 양산 사송보다 입지/가격 등에서 유리해 양호한 성과 기대 중 . 과천지식정보타운은 4개 블록 중 S6(300세대, 지분 40%) 공급 예정이며 나머지 3개 블록은 2020년으로 지연 가능 

: 4월 기공급한 전주 에코시티 14BL까지 포함 , 2019년 공급하는 자체사업 총 예상 매출액은 1.25조원으로 2019년 예상 주택매출액의 1.1배 수준. 특히 양산 사송 , 대구 도남 사업지는 민관협력사업으로서 분양가상한제를 적용 받지만 , 인허가/민원 등의 문제가 적고 , 민간브랜드를 사용함으로써 분양성을 높여 20% 내외의 매출총이익률은 기대 가능한 상황

: 동사는 높은 신용등급 , 양호한 재무구조 , 풍부한 개발경험을 기반으로 민관협력사업 수주에 유리 . 이미 5~6건의 추가 안건 보유. 올해도 천안6산단 민간사업자에 선정되는 등 개발사업에 적극 참여 중. 지방 주택경기 의존도 높은 타 중소형건설사와 차별화 지속 전망 

- 환경부문 , 지정폐기물 매립사업부 중심으로 당분간 고성장 지속 전망 

: 태영건설의 환경부문 자회사 TSK코퍼레이션(TSK워터), 2011년 이래로 매출액이 연평균 24% 성장[fig 03]. 운영사업장 증가 관련회사 흡수합병 덕분 . 특히 2017년부터는 수익성 개선이 두드러졌는데 이는 지정폐기물사업부의 반입단가 인상 때문.

: 지정폐기물 매립장의 희소성이 높아지면서 2018년 이후로 단가 상승이 빠르게 진행 중. 반입단가는 연간 단위로 리뉴얼되는 구조이나, 100개 이상의 환경업체들과 계약이 되어 있어 분기마다 꾸준한 단가 상승이 확인되는 것

: 이에 더해 연결 자회사 에코시스템이 사업장 몇 건을 추가로 인수하면서 매립용량까지 확대됨. 에코시스템은 현재 기존 매립지 확장까지 검토 중. 단가 인상 효과에 더해 매립 용량 확대로, TSK코퍼레이션의 실적은 향후 4~5년은 안정적으로 성장 가능할 전망(ktb추정 매출액 연간 성장률 10%)

: 이를 반영하여, 환경사업부문 적정가치를 기존 5,387억원에서 7,915억원으로 상향함

- 한편, 2019년부터는 영업외비용 축소로 태영건설의 전사 순이익 안정성도 강화될 전망. 인제스피디움 등 SPC 형태로 보유중인 민자운영사업권에 대해 여러 차례 자산손상처리를 한 결과, 남아있는 장부가가 미미하기 때문. 일부 영업손실이 연결실적으로 잡힐 수 있겠으나 규모는 전년대비 큰 폭 축소되며 동사의 valuation 매력을 더욱 높여줄 것으로 기대

KTB 김선미



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