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[무림P&P(009580)] 원점으로 회귀한 주가 조회 : 84
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/05/31 09:06
 
1) 투자포인트 및 결론

- 기존 BUY 의견을 유지하나, 목표주가를 7,000원으로 하향 조정함.

- 목표주가를 하향한 이유는 부진한 실적 모멘텀을 감안해 멀티플을 낮췄기 때문. 사업가치 산정시 EV/EBITDA 멀티플을 기존 7.5배(최근 5년간 low 평균치)에서 5.1배(평균치 대비 30% 할인율 적용)로 하향함. <표2 참조>

- 동사의 주가는 주식시장 하락과 펄프가격 급락 등으로 지난해 8월 하순 이후 하락 추세를 보이고 있음. 펄프가격이 지난 1월을 저점으로 점진적인 반등을 보이고 있는 점은 긍정적임. 다만, 지난해의 기고효과를 감안하면 올해 매 분기별 실적 모멘텀은 약할 수 밖에 없다는 것이 투자매력도를 떨어트리는 요인으로 작용하고 있음.

2) 주요이슈 및 실적전망 

- 2분기 연결기준 매출액 1,778억원(YoY 8.7%), 영업이익 203억원(YoY -30.7%)으로 전분기에 이어 부진한 실적이 지속될 전망. 이는 펄프가격 급락에 따른 펄프부문의 이익 급감이 주된 요인으로 작용한 가운데 제지부문의 수익성 또한 약화되었기 때문임. 한편, 지난해 4분기에 지분을 확대했던 무림캐피탈(지분율 100.0%, 리스 및 할부금융, 투자금융업)의 안정적인 이 익창출로 인해 영업이익을 기존 전망보다는 상향 조정함.

- 지난해 11월부터 펄프가격이 급락한 것은 미·중 무역전쟁에 따른 중국(최대 수요처)경기 둔 화 우려, 지난 1년간 강세에 따른 가격저항 등이 맞물렸기 때문. 향후 펄프가격은 2분기 보 합세(제지시장 계절적 비수기), 하반기 점진적 상승세(성수기에 따른 수요 증가)를 보일 전망

- 동사 실적의 key factor는 펄프가격인데, 펄프가격이 지난해와는 달리 올해 큰 폭 하락한 상 태라 올해 매분기별 영업이익 모멘텀은 약할 수 밖에 없음.

- 무림캐피탈의 영업실적을 반영하면서 2019년 연결기준 매출액 6,890억원(YoY 5.8%), 영업이 익 814억원(YoY -20.4%)로 수정 전망함. 스프레드 축소에 따라 제지와 펄프부문 영업이익률 은 각각 9.4%, 13.3%로 전년비 3.4%p, 10.8%p 둔화될 것

3) 주가전망 및 Valuation 

- 동사의 주가는 12개월 Forward 기준 P/E, P/B 각각 6.0배, 0.5배로 저평가 상태. 배당수익률 (DPS 200원 추정) 4.0%로 매력적

현대차증권 박종렬



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