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[한국콜마(161890)] 성장성, 수익성, 안정성을 겸비 조회 : 32
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/03 08:17
 
투자의견 BUY, 목표주가 84,000원 유지

한국콜마에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 84,000원을 유지한다. 목표주가는 12MF EPS에 Target P/E 25x 적용하여 산출하였다. 중국 화장품 시장이 견고하게 성장하고 있는 가운데, 고가 제품군이 시장 성장을 견인하고 있다. 상대적으로 중국 로컬 고객사의 성과가 열위에 있다고 판단되는 상황이다. 다만 동사는 무석 신공장 가동으로 신규 고객사 확보를 통한 외형 성장이 가능할 것으로 판단한다. 최근 경쟁사의 중국 성장률 둔화, 무석 신공장의 손실 및 주요 고객사의 오딧 절차 지연으로 한국콜마는 연초이후 12% 하락하여 거래되고 있다. 중국 성장률 둔화는 아직 한국콜마에게 당면한 문제가 아니며, 무석공장은 하반기 완만하게 회복될 것으로 현재는 하반기를 위한 매수 구간으로 예상된다.

성장성, 수익성, 안정성을 겸비

▶ 성장성

2018년 기준 동사의 중국 매출 비중은 5%로 다소 아쉬운 성과를 기록했다. 2018년 10월 무석콜마가 완공됨에 따라 기존의 북경콜마는 북쪽 지역의 고객사를 무석콜마는 상해를 비롯한 주요 화장품 기업들을 고객군으로 확보예정으로 이전대비 지리적인 이점과 중국 소비자의 퀄리티 높은 제품군에 대한 니즈 상승으로 가동률이 점진적으로 확대될 것으로 예상된다. 북경과 무석을 포함한 중국 비중은 2020년 10%까지 확대될 것이다.

 수익성 

마스크팩 비중의 축소, 동사의 국내 대형 고객사의 견조한 수요가 이어짐에 따라 화장품 부문의 수익성은 개선되는 것으로 보인다. 제약 부문은 발사르탄 원료가 급등으로 아직까지는 마진을 낮추는 요소이나 그 외에 사업부문은 견고할 전망이다.

 안정성 

경쟁사의 별도기준 높은 연령의 매출채권의 규모가 확대됨에 따라 매출채권 미수에 대한 우려가 확산되었다. 동사는 별도와 연결사업 모두 평균 회수일이 60-70일로 수년간 안정적으로 회수되고 있다. 동사는 해당 우려에서 자유로운 것으로 판단한다.

2019년 영업이익 54% 성장 예상

한국콜마의 2019년 실적은 매출액 1조 6,535억원(YoY+21%), 영업이익 1,387억원(YoY+54%)을 전망한다. 국내 대형 고객사의 수주 확대 기조 및 홈쇼핑 고객사 수요 확대로 내수는 하이싱글 성장 예상하며, 중국의 경우 하반기 오딧절차 완료로 무석이 400억원의 매출을 기여하여 북경과 무석 합산 매출 900억원으로 21% 성장 가능할 것으로 보인다

유안타 박은정



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