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[에코프로비엠(247540)] 곧 시작될 이차전지 사이클의 중심 조회 : 106
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/03 08:22
 
신규 커버리지 개시, 목표주가 81,000원 제시

에코프로비엠(이하 동사)에 대해 목표주가 81,000원을 제시(12M Fwd EPS에 엘앤에프 과거 3년 12M Fwd P/E 평균 30.3x 적용)하며 커버리지를 개시한다. 올해 연간 매출액은 8,071억원(YoY +37%), 영업이익 663억원(YoY +32%)을 예상하며, 2020년 매출액은 11,967억원(YoY +48%), 영업이익 1,061억원(YoY +60%)을 예상한다. 연간 CAPA(연말기준)는 올해 29,000톤, 20년 55,000톤, 21년 113,000톤, 22년 168,000톤, 23년 180,000톤으로 가파르게 증가하면서, High-N 양극재(NCA, NCM811)을 중심으로 생산하는 이차전지 섹터 단연 Top Pick이다.

Non-IT향 수요 확산의 중심, 높은 기술력과 빠른 CAPA 확장 중심에 서다

동사의 가장 중요한 포인트는 주력 고객사들의 향후 기술발전방향과 전략적 포지셔닝의 구조적 방향성에서 가장 중요한 위치에 동사가 자리잡고 있다는 점이다. 1) SDI는 향후 EV용으로도 양극재 기술 발전방향을 NCA로 결정했기 때문에, 동사가 SDI로부터 갖는 지위는 이제 Non-IT향으로도 압도적으로 강화될 것으로 보인다. 글로벌 NCA 시장 MS 60%를 차지하는 스미토모가 사실상 파나소닉 위주로 공급을 하고 있는 상황에서, 동사는 글로벌 MS 35% 이상을 점유하면서 SDI 내에 대부분의 NCA를 공급할 것으로 추정된다. SDI의 EV 수주 확보에 대한 의지는 보수적이나, SDI의 원통형 NCA 재규어향 공급(올해 하반기 본격화)과 향후 지속적인 NCA로의 방향성은 동사에게 무조건 긍정적이다. 향후 SDI의 EV 물량공급은 NCA로 귀결될 것임이 분명하다.

또한 2) SDI의 다소 보수적인 수주확보는 동사의 차세대 주력 고객사인 SKI로 이어지고 있다. 동사의 향후 물량의 증대와 CAPA 증설의 핵심은 대부분 CSG(NCA811)향으로, SKI 중심의 매우 공격적인 물량 증대가 예상되고 있는 상황이다. SKI의 특징상, 공급망 확보에 매우 절실하기 때문에, 상대적으로 글로벌 고객사로 볼 수 있는 Umicore(벨기에)나 중국업체인 Easpring 보다는 NCM8시리즈로 공급체계를 갖추고 있고, High-Nickel 기술력이 가장 뛰어난 동사가 SKI의 전략적 파트너가 될 가능성이 매우 높고, 실제로 그렇게 진행 중이다.

종합하자면, 국내 배터리 3社 중에서 SDI와 SKI를 사실상 동사가 양극재 공급을 쥐고 간다고 판단해야 하며, 두 업체는 양극재 내재화율이 상대적으로 낮고, EV용 NCA와 NCM811 내재화율은 더 낮을 것으로 보인다. 투자관점에서도 SDI와 SKI가 각자의 단점(SDI는 보수적인 수주 정책, SKI는 부족한 양산경험과 기술력)으로 디스카운트를 받는 반면, 동사는 그 두 업체를 모두 가져갈 수 있다는 점에서 가장 합리적인 투자처로서, 이차전지 섹터 내에서 중요 역할을 담당할 것으로 보인다.

유안타 최영산



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