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[화학/전력] 하락 cycle에도 반등은 온다 조회 : 49
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/06/04 07:55
 
19년 하반기 유가의 하향 안정화 예상: 상반기 유가는 OPEC의 18.12월 감산 결정→감산 이행 폭 확대→이란산 원유 수입 한시적 예외 종료까지 이어지며 급등했다. 하지만 무역분쟁 이슈로 연초  대비 수요 우려는 더욱 커지고 있으며 예상보다 컸던 감산 규모는 6월 OPEC 총회를 기점으로 정상 화될 가능성이 높다. 당사가 판단하는 유가에 대한 추후 이벤트와 영향에 따른 시나리오를 요약하면 1)6월 OPEC 총회에서 감산이 ‘연장’된다고 해도 실제 감산량이 감산 기준치 대비 과도했기에 실제 OPEC 생산량은 7월 이후 반등할 가능성이 높으며, 2)미국 Permian 파이프라인 가동 이후 미국발 원유 생산량 급증이 시장 예상치를 상회, 3)수요 전망치 하향, 공급 반등으로 글로벌 원유 수급 balance 하락에 따른 유가 반락 순이다. 다만 이 모든 가정은 이란발 지정학적 이슈가 추가적으로 가열되지 않는 다는 전제이며, 단언할 수는 없지만 전쟁 발발 가능성은 낮다고 판단한다.

하반기 글로벌 에너지 공급량이 풍부해진다: 미국 Permian 파이프라인 증가는 20년말까지 원유 뿐만 아니라 NGL 생산의 급증을 야기시킬 것으로 예상되며 그 양은 미국 NGL 전체 생산량의 20%를 상회할 가능성이 높다. 글로벌 전체 프로판 수출 물동량의 37%를 차지하는 미국의 생산/수출 증가는 사우디 프로판과 미국 프로판의 할인 폭 축소로 이어질 것이다.

미국 Permian 파이프라인 가동에 따른 미국 원유/NGL 생산량 급증은 나비효과 처럼 글로벌 유가/ LNG/LPG/납사 가격에 영향을 미칠 수 밖에 없다. OPEC의 실질적인 증산까지 겹친다면 19년 하반기 전반적인 에너지 가격의 하향 안정화→원가 부담 경감으로 이어지는 화학 시황 반등을 기대할 수 있다. 사우디가 19.6월 LPG 공시가격을 $100/t에 가깝게 큰 폭으로 인하(프로판 -$95/t, 부탄 -$115/t) 한 것은 여러가지 이유가 있겠지만 사우디의 LPG 공급량이 증가할 수 있다는 의미일 수 있으며   이는 원유 생산량 증가가 동반될 가능성이 높다는 증거이기도 하다. 미국과 중국, EU, 멕시코까지  번지고 있는 무역분쟁 이슈, 그에 따른 수요 불안감이 커지고 있는 가운데 하반기 유가/가스 등 글로벌 에너지 공급량은 좀 더 풍부해진다. 하반기 에너지 가격은 하향 안정화 될 것으로 전망한다.

하락 cycle에도 반등은 온다: 시황은 분명 둔화되고 있으며 주가의 낙폭은 컸다. 최근 수요 이슈로 급락한 유가는 ‘수요 우려’이기에 downstream에도 그다지 긍정적이지 않을 것 같아 보인다. 하지만 6/25 OPEC 총회, 3Q 이후 미국 Permian 파이프라인 가동은 글로벌 에너지 공급량을 증가시키는 이슈로 작용할 가능성이 높고 공급 이슈가 추가되는 에너지 가격 하향 안정화라면 시황의 반등이  나타날 수 있는 단초로 작용할 것으로 판단한다. 전지, 태양광 실적 개선으로 화학 시황과 무관한  성장이 예상되는 LG화학/한화케미칼을 top-picks로 유지하며, 범용고무 중장기 수급 개선이 예상되는 금호석유를 Buy로 상향한다. 전기료 인상은 아직 요원하지만 하반기 연료비/구입전력비 경감이 예상 되는 한국전력 역시 Buy로 상향한다. 낙폭이 컸던 NCC 역시 단기 반등이 나타날 수 있는 시점이라 판단한다.

DB금융 한승재



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