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[금호석유(011780)] 범용고무의 반전 조회 : 6
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/06/04 08:53
 
범용고무 시황 개선 전망: 오랜 시황 부진이 나타났던 범용고무(SBR/BR)의 중장기 수급 개선을  전망한다. 천연고무 가격은 타이어 수요 부진으로 약세는 이어지고 있지만 동남아 천연고무 산지의 수익성 급감, 생산 조정으로 04년 이후 $1,100/t에서 가격이 지지되고 있다. 글로벌 타이어 수요가 역성장하지 않는 한 천연고무 가격 급락 가능성은 제한적이며 이는 대체재이자 보완재인 범용고무 에도 적용된다. 범용고무의 원재료인 BD는 20년 이후 NCC 순증설 증가로 공급량이 크게 증가한 다. 순증설 증가는 BD 가격의 추가 하향 안정화로 이어질 가능성이 높은 반면 BR/SBR은 장기간의 수익성 둔화로 순증설 부담이 적기에 중장기 범용고무 ? BD spread가 개선될 것으로 전망한다.

2Q19 영업이익 1,282억원 전망, 19년 연간 영업이익 5,103억원: 금호석유의 2Q19 영업이익은 1,282억원(QoQ-11%/YoY-16.5%)을 예상한다.(vs. 시장 컨센서스 1,307억원) 합성고무는 1Q와  유사하며, 페놀은 소폭 증익이 예상되나 합성수지 조정, 비수기 & SMP 하락에 따른 에너지 부문의 실적 둔화가 나타날 것으로 판단된다. 연간실적은 페놀의 큰 폭의 감익을 고무가 일정 수준 만회하며 5,103억원을 예상하는데, 감익이지만 타 화학 업체 대비로는 감익 폭이 크지 않다.

투자의견 Buy 상향, 연간 5,000억원을 상회하는 이익 체력 유지될 것: 범용고무의 중장기 시황 개선에 힘입어 높아진 연간 이익 체력이 유지될 것으로 예상되는 금호석유에 대해 투자의견을 Buy로 상향하고 목표주가를 13만원으로 상향한다.(20E BPS 91,277원에 target P/B 1.4배 적용) 페놀의 하락 cycle을 합성고무의 상승 cycle이 대체하며 연간 5,000억원에 달하는 이익체력이 유지될 것으로 전망한다. 과거 타이어 수요 급등, 천연고무/BD/범용고무 가격 급등으로만 경험했던 고무업체의  수익성 상승 cycle이 원가 하향 안정화에 따른 상승으로 재현될 수 있다. NB-Latex 수익성이 견조한 가운데 범용고무 수익성 반등이 예상되는 금호석유를 주목하자. 

DB금융 한승재



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