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[제약] 하반기 전망: 혼란 가운데 곧은 길을 가자 조회 : 54
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/10 02:41
 
●  헬스케어 업종에 대해 투자의견 Neutral로 하향 조정. 하반기 다수의 국내 바이오 업체 임상 3상 결과 발표 예정. 기대에 못 미칠 것으로 예상되면서, 신약 가치 하향 조정 전망.

●  상반기 국내외 헬스케어 업종 투자 피로도 증가. 국내 돌발성 악재로 투자 심리가 악화. 미국 Medicare for all 개혁안 제시, 업종 전반 수익성 악화 우려 반영으로 밸류에이션 멀티플 하락.

●  하반기에도 다양한 불안 요소가 존재하는 가운데, 실적 안정성이 높은 비즈니스 구조를 갖춘 기업에 대한 투자 매력 증가할 것.


WHAT’S THE STORY

헬스케어 업종에 대해 투자의견 Neutral로 하향 조정: 최근 돌발성 악재들로 국내 헬스케어업종 주가 부진. 하지만 투자 심리에 부정적인 영향을 미쳤던 일부 이슈는 빠르면 6월 내 해소 가능하며, 단기적으로 업종 센티먼트 회복 전망. 1) 19일 내로 코오롱티슈진 실질 상장 심사 여부가 결정될 예정. 2) ITC (미국국제무역위원회)의 행정 명령에 따라 메디톡스는 대웅제약 톡신 균주를 검증 중. 6월 내로 메디톡스와 대웅제약의 균주 출처에 대한 진위 여부 밝혀질 것으로 예상. 하지만 다양한 불안 요소 (임상 개시 및 결과 발표 지연, 임상 실패, 경쟁사 제품 발매 등)가 여전히 존재. 2019년 다수의 기업 임상 3상 결과 발표 예정. 각 기업의 임상 3상 결과에 따라 국내 제약 바이오 신약 가치 밸류에이션 변동 (시장 점유율 하향 조정) 예상. 임상 2상 결과 분석 외에도 최근 임상 3상 결과 발표 지연, 자금 조달 시기 등을 미루어보아 시장 기대치보다 임상 결과 미비할 것으로 예상. 따라서 업종 투자의견 Neutral로 하향 조정하며, 어려운 영업 환경 내에서도 본업 성장 및 신약 개발 마일스톤 등으로 실적 안정성이 기대되는 유한양행 최선호주, 녹십자 차선호주로 제시.

성과 없는 자금 조달은 오히려 불확실성 확대에 기여: 과거 한미약품의 기술 이전 계약 파기 및 임상 중단으로 신약 가치 밸류에이션 하락. 삼성바이오로직스 회계 처리 위반 및 R&D 비용 자산화는 회계 처리 변경에 따른 실적 추정 하향 조정의 근거로 작용. 지난 5월 28일 국내 코오롱생명과학 인보사의 식약처 허가 취소 발표. 허가 취소 원인은 코오롱생명과학 개별 기업에 국한, 업종 전반에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단. 오히려 최근 바이오 업체들 연이은 대규모 자금 조달로 주식 가치 희석 우려 확대. 바이오 업체들은 본업인 신약 개발을 통한 자체 자금 조달이 어려운 만큼 자본 시장에서의 자금 조달 필요성은 이해되나, 뚜렷한 성과 없이 지속적인 자금 조달은 오히려 임상 성공에 대한 투자자들의 우려 가중.

2020년 대선까지 나스닥 헬스케어 박스권 전망: 나스닥 헬스케어 4월 이후 -7.3% 기록. 1) 1H19, Biogen의 알츠하이머 치료제 Aducanumab 임상 실패 및 Gilead Science의 비알콜성지방간염 치료제 Selonsertib 임상 실패 등으로 새로운 치료제 시장 출현 가능성 축소. 2) 유전자 치료제, RNAi 등 신기술 접목된 치료제 매출 부진으로 밸류에이션 디스카운트. 3) 항암제 시장 세분화로 블록버스터 약물 탄생 어려움 및 임상 모집 지연 예상. 4) 미국 의료 보험 개혁안으로 약가인하법, 바이돌법, ERP 등 약가에 대한 정부의 개입 가능성 확대. 헬스케어 전반의 수익성 악화, 바이오텍 밸류에이션 하향 조정 등으로 나스닥 헬스케어 업종 부진한 흐름 이어질 것으로 전망.

특색 없이 지나가는 ASCO: 2019년 ASCO 주요 키워드는 #이중항체, #CAR-T, #Pan-tumor로 볼 수 있음. Amgen 이중 항체 BiTE 기술 기반 임상 1상 결과 다수 발표. Cellectis, Bellicum CAR-T 결과. BluePrint, Roche Pan-tumor 기반 치료제 임상 3상 결과 발표. 하지만 2017년 면역항암제/CAR-T, 2018년 면역관문억제제 병용 요법 발표 때와는 달리 투자자의 높아진 눈높이에 부응할 만한 파이프라인 부족으로 이번 ASCO는 주가 개선의 트리거 역할을 하지 못함.

삼성 서근희



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