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[SK이노베이션(096770)] 무역분쟁 해소여부에 상관없이 업황은 개선될 것 조회 : 68
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/10 10:50
 
2H19 美 송유관 증설 / IMO 효과에 무역분쟁 해소가 더해진다면…

지난 2 월부터 복합정제마진은 중국/미국의 정기보수로 인해 반등세를 보이고 있는데, 2H19 에도 1) 美 파이프라인 증설에 따른 Dubai-WTI Gap 축소 및 2) 2020 IMO 선박연료 규제 강화에 따른 경유 수요 증가가 정제마진의 강세를 지지할 것으로 전망한다.

이에 더해 산업자료에 기술하였듯이, 미-중 무역분쟁 해소로 인해 중국이 미국산 원유 수입을 재개한다면 Dubai-WTI Gap 은 더욱 축소될 것임이 향후 투자포인트이다. 지난 ‘18 년 미-중 무역분쟁 격화 이후 중국이 미국산 원유의 수입을 크게 줄이는 시점에서, Dubai-WTI Gap 은 크게 확대된 바 있다. 중국이 미국산 대신 사우디/UAE 등 중동국가들의 원유 수입을 늘렸기 때문이다.

‘19년 IMO 규제강화 모멘텀을 이어갈 ‘20년 EV 배터리 모멘텀

2H19 는 주로 2020 IMO 선박연료 규제 강화 수혜가, ‘20 년부터는 EV 배터리 관련 모멘텀이 주가에 긍정적으로 반영될 것으로 전망한다. 국내는 지난 ‘18 년 8 월 서산#7 의 증설을 완료하며 생산능력이 4.7GWh 까지 확대되었다. ‘20 년에는 중국 창저우(7.5GWh, ‘18 년 8 월 착공) 및 헝가리 코마롬 1 공장(7.5GWh, ‘18 년 2 월 착공)의 양산이 계획되어 있다. 이어 ‘22 년에는 미국 조지아(9.8GWh, ‘19 년 2 월 착공) 및 헝가리 코마롬 2 공장(9.0GWh 추정)의 양산이 계획되어 있다. 참고로 동사는 ‘22 년 EV 배터리 생산능력 목표를 60GWh 로 제시하고 있다. 국내/중국/미국/유럽에 각각 5/20/15/20GWh 목표이다.

당사에서 추정하는 SK 이노베이션의 연도별 EV 배터리 사업가치는 ‘20 년 2.4 조 [확정 19.7GWh, 추가 증설을 통해 30.0GWh 가정], ‘22 년 4.8 조 [60.0GWh] 규모이다. 주요 가정사항은 1) 1GWh 당 투자규모 800 억원, 2) EV/EBITDA 10.2x [‘18 년 삼성 SDI EV/EBITDA], 3) ‘20 년 BEP 달성, 4) 감가상각연수 10 년이다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 250,000원 유지

동사에 대한 투자의견 Buy 를 유지하며, 실적 추정치 조정에 따라 목표주가를 235,000 원에서 250,000 원으로 상향한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 201,434 원에 Target PBR 1.24x [12M Fwd ROE 6.6%, 12M Fwd COE 5.4%]를 적용하여 산출하였다

하이투자 원민석



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