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[금호석유(011780)] 2Q19에도 서프라이즈 지속. 합성고무 영업이익 7년 래 최대 조회 : 7
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/11 06:01
 

□ 2Q19 영업이익 컨센 16% 상회 예상. 고무 7년 래 최대

2Q19 영업이익은 1,532억원(QoQ +6%, YoY -0.2%)으로 컨센(1,318억원)을 16% 상회하는 서프라이즈가 예상된다. 2017년부터 2.5년 간 이어지는 서프라이즈 행진이다. 합성고무 영업이익이 597억원(OPM 11.8%, QoQ +22%)으로 7년 래 최대치를 기록하며 전사 실적을 견인할 전망이다. 이는 ① 환율상승 ② NB Latex 등 특수고무 출하량 증대 ③ 천연고무 강세로 인한 SBR/BR 흑자 유지 등에 기인한다. 페놀유도체는 견조한 마진과 환율효과로 영업이익 469억원(QoQ +28%)으로 소폭 증익을 예상한다. 합성수지는 4~5월 ABS, PS마진 호조가 최근 ABS의 부진을 상쇄하겠으나, 에너지/정밀화학은 에너지 정기보수로 감익이 예상된다.

□ 3Q19 영업이익 QoQ +13% 증익 전망. NBL 증설 반영

3Q19 영업이익은 1,726억원(QoQ +13%, YoY +14%)으로 증익을 전망한다. NB Latex는 현재 40만톤에서 3Q19 55만톤으로 약 40% 증량된다. 추가라인은 SBR 유휴설비를 활용하기에 기존에 발생한 고정비 부담은 큰 폭 소멸될 전망이다. 따라서, 수익성 개선효과는 단순 NB Latex 증설 대비 더 큰 폭으로 나타날 것이다. 증설 물량은 6~7월 시제품 생산 후, 8월부터 본격적으로 판매될 예정이다. 천연고무 또한 연중 최대치 갱신 중이기에 범용고무 수익성도 꾸준할 전망이다. 이로 인해 합성고무 영업이익은 707억원(QoQ +18%)으로 재차 증익이 예상된다. 에너지는 정기보수 효과 소멸로 전분기 대비 31% 가량 증익이 예상된다.

□ 달라진 펀더먼털 대비 과도한 저평가. Conviction BUY

TP 15만원, Conviction BUY를 제시한다. 현 주가는 12M Fwd PBR 1.0배로 2015~16년과 유사하다. 하지만, 당시 대비 달라진 펀더먼털을 감안하면 과도한 저평가 국면이다. 우선 2019년 추정 합성고무 영업이익은 2015년 대비 14배 증익이 예상된다. 2019년 말 예상 설비 규모도 2015년 대비 큰 폭으로 늘어난다. NB Latex는 2.75배, BPA는 1.7배, 에너지는 2배다. 달라진 펀더먼털에 대한 인식은 분명 주가를 2015~2016년 저점 Valuation에 머물러 있게 하지 않을 것이다. 적극 매수가 필요한 시점이다.


하나 윤재성




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