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[보험] 경쟁의 끝에 Winner가 있을까? 조회 : 50
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/11 08:48
 
보험업종의 신계약 경쟁이 1년 이상 지속되는 중. 수년간의 신계약 정체 이후 보험료 성장이라는 순기능은 존재하나, 판매비용 증가와 인수기준 완화는 우려요인. 경쟁 장기화 시 winner는 없을 수 있다는 판단이나, 누가 최선책을 선택할 여력이 있는지 분석할 필요는 있음. Underwriting 능력과 비용 관리를 통한 경쟁력, 자본력 차이를 고려해 삼성화재와 DB손보를 top picks로 유지. 다만 경쟁 완화에 따른 사업비율 정상화와 이에 따른 손익 개선이 나타날 때까지 투자 모멘텀이 부족하다고 판단돼 업종투자의견을 중립으로 하향 조정함


업종 전반의 신계약 경쟁 국면이 2년차에도 이어지는 중

GA채널 중심의 보험업종 신계약 경쟁이 여전히 지속되고 있음. 메리츠화재의 GA 채널 선점, 2018년 초 손보사의 참전에 이어 생보사들까지 신계약 유치에 힘쓰면서 업권 전반의 경쟁이 1년 이상 이어짐. 보험산업 특성상 신계약 위축은 사업의 계속성을 저하시킬 수 있는데, 손·생보 모두 보장성 신계약 매출 정체 구간을 수년간 지속하면서 보장성 수입보험료의 성장 둔화를 나타냈으므로 이와 같은 매출 확대는 필요했던 시점이라는 판단

손해율은 통상 후행한다는 점에 근본적인 우려를 제기

보험료 증가라는 순기능 외에 경쟁에 따른 비용 증가와 상품 underwriting 완화는 우려요인임. 판매비 증가는 매출 증가에도 불구하고 순이익을 감소시켜 ‘당기 실적’ 에 악영향을 미치고, underwriting 완화는 ‘보험기간에 걸쳐’ 사차이익을 압박할 수 있기 때문. 특히 보험료 수취가 선행하고 보험금 지급이 후행하는 특성상 무리한 상품 판매로 회사의 미래가치가 훼손되더라도 단기적으로는 이익이 증가하기 때문에 보험 비즈니스 가치 평가에는 장기적 접근이 요구됨. 또한 금융사의 외형 성장에는 자본이라는 대가도 필요. 비우호적인 금리 환경과 자산 듀레이션 확대라는 과제가 존재하는 상태에서 보험료 성장에 따른 리스크 증가를 감내하기 위해서는 손익과 자본여력 관리가 필요하다는 판단

업종투자의견 중립으로 하향, top picks 삼성화재, DB손보 유지

지금 같은 강도의 경쟁이 장기화될 경우 winner는 없을 수도 있다고 판단됨. 다만 경쟁이라는 제약조건 하에서 누가 최선책을 선택할 수 있는지 분석할 필요는 있음. 손해액 증가와 단위 판매비용 상승, 리스크 증가의 감내 여부를 비교했을 때, 경쟁의 key를 쥔 것은 메리츠화재이나 능동적으로 참여 여부를 결정할 여력이 존재하는 것은 삼성화재와 DB손해보험이라고 판단. 상품 underwriting 능력과 비용 관리를 통한 경쟁력에 더해, 자본력의 차이가 존재하기 때문. 다만 비용 증가 외에도 자동차 보험 손익 악화 및 실손 손해율 상승이 손해보험사 실적에 부담으로 작용하고 있는 점을 고려하면, 보험업종의 경쟁강도 완화에 따른 사업비율 정상화와 이에 따른 손익 개선이 나타날 때까지 투자 모멘텀이 부족하다는 판단 하에 업종투자의견을 중립으로 하향 조정함 (목표주가 조정: DB손보 -2.3%, 현대해상 -8.7%, 한화손보 -11.8%) 

SK 김도하



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