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[한국콜마(161890)] 과도한 주가 하락과 저가 매수 기회 조회 : 38
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/06/13 08:06
 
약가인하, 중국 신공장에 대한 우려는 과도했다고 판단되며 현 시점에서 추가적인 주가 하락 가능성은 제한적이라고 판단. 향후 CJ헬스케어 인수 효과 및 해외 화장품 사업의 성장성이 부각될 전망. 저가 매수 추천


▶ 성장성과 수익성 개선이 가장 기대되는 ODM 업체

투자의견 Buy 및 목표주가 90,000원 유지. 성장성과 수익성 개선이 가장 기대되는 ODM 업체. 하반기에는 무석공장에서 신규 고객사들의 수주가 발생하며 중국 시장에서의 화장품 부문 성장이 두드러질 전망. 제약 및 CKM(헬스케어) 부문은 동사의 차별화된 캐쉬카우로서의 안정적 수익원의 역할을 할 것. 동사는 최근 부각되었던 매출채권 이슈에도 크게 해당 사항이 없고, CKM으로부터 지난 3월 받은 배당금으로 부채를 상환하면서 2분기부터는 관련 이자비용 또한 축소될 것으로 추정. 현재 주가는 12개월 Fwd PER 18배 수준이고 추가적인 주가 하락 가능성은 제한적이라고 판단하며 저가 매수 추천

▶ 제약 부문 약가인하 영향은 제한적일 전망 

정부가 제네릭의 난립을 막기 위해 제네릭 의약품 규제 대책을 발표, 이로 인해 약가인하가 적용되더라도 동사는 매출의 일부만 (현재 제약부문 매출액 기준 약 30%으로 추정) 영향이 있을 것으로 예상. 아직 세부적인 조항이 정해지지 않았고 3년 유예기간이 있기 때문에 당장의 영향은 없으며 실제 시행 시 내용이 바뀔 가능성도 있음. 현재 우려감은 과도한 수준

개편되는 약가 제도의 내용은 ‘공동 생동성 시험 제한’과 ‘계단식 약가 차등제도’ 임. 첫 번째 규제에 대해서는 공동생동(생물학적 동등성 실험)을 진행하는 제품에만 약가인하가 적용될 것이므로 동사가 받는 영향 또한 일부일 것으로 예상. 계단식 약가 차등제도는 의약품 성분별로 20개까지만 약가가 보존되고 이후 21번째부터는 15% 인하가 적용된다는 내용. 동사는 이미 연구 개발 인력을 확보하고 있기 때문에 계단식 약가 차등제도에 따른 영향은 제한적일 전망. 제품을 납품하는 업체 숫자는 줄어들겠지만 과점화가 강화되며 동사가 받는 타격 또한 제한적일 것으로 예상 

▶ 하반기에는 무석공장 가동률 상승 기대

무석법인은 연간 가이던스대비 1분기 매출 상승 속도가 더디었던 것이 사실임. 하지만 동사의 기술력과 영업력을 고려했을 때, 우려할 상황은 아니라고 판단. 주요 업체들의 오딧(audit)은 이미 패스하였고, 하반기에는 이들로부터 신규 수주가 나오며 의미 있는 매출액 증가가 나타날 것으로 예상. 무석공장 실적 모멘텀이 부각되면 그 동안 동종업체 대비 낮은 중국 노출도 때문에 적용되던 할인율 또한 제거 가능할 전망

NH 조미진



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