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[SKC(011790)] KCFT 인수, 자산효율화와 성장성을 겸비할 기회 조회 : 93
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/14 07:24
 

□ KCFT 인수 구조와 자금 조달 계획

전지박 업체 KCFT의 인수가 확정되었다. SPC 설립을 통해 KCFT 지분 100%를 인수하게 되므로 연결 반영되며, 1.2조원에 달하는 인수비용은 자체투입 5천억원과 인수금융 7천억원으로 구성될 것이다(향후 변경가능). 자체투입분은 자본금, 인수금융분은 부채로 인식된다. 자체투입분 5천억원은 EBITDA와 보유현금/차입을 통해 이루어질 것으로 예상된다. 자금조달 과정에서 부채비율은 상승하겠으나, 화학사업부를 제외한 비효율성 자산 중 일부를 매각하는 방법을 통해 추가적인 현금을 확보할 가능성이 높아 중장기 사업구조의 효율성 측면에서는 긍정적이다. 참고로, 2019년 추정 순차입금은 1.2조원이며, 현금성 자산은 2,170억원이다.

□ KCFT, 2020년 영업이익 2018년 대비 84% 증익 전망

KCFT의 2018년 EBITDA는 680억원(비경상비용 113억원 포함, 영업이익은 557억원)으로 YoY +48% 증가했다. 반면, 경쟁사 일진머티리얼즈의 2018년 EBITDA는 735억원으로 전년과 유사했다. 이러한 차이는 고부가 초극박, 고강도, 고연신 등 고부가제품 비중이 한 자릿수에서 20% 내외까지 상승한 영향이다. 2020년 영업이익은 전지박 증설(2만톤/년→3.2만톤)과 견조한 가격을 기반으로 1,030억원으로 2018년 대비 84% 증가하는 것으로 회사측은 제시하고 있다.

□ 시총 증가분 2~5천억원 전망. Valuation 재평가 필요

KCFT 인수에 따른 예상 시총 증분은 2~5천억원으로 현 시총 대비 17~37% Upside가 존재한다는 판단이다. 구체적인 차입규모 등이 확정되지 않고 많은 가정이 포함되어 있기에어 대략적인 참고용으로만 삼길 바란다. 시총 증분 산정 시 기본 가정은 차입 3천억원/보유현금 1천억원/자산매각 통한 현금유입 1천억원이며, 2020년 영업이익 가이던스 1,030억원에 EBITDA 1,300억원을 가정했다. 2020년 일진머티리얼의 추정 EV/EBITDA 하단 10배를 가정 시 인수에 따른 시총 증분은 약 2.3천억원이며, 상단 12배 가정 시 시총 증분은 약 5천억원이다(산식은 표 참고). 경쟁사 대비 전지박 매출 비중이 높다는 점, SKC와의 시너지 창출이 가능하다는 점을 감안하면 무리스럽지 않은 Valuation이다. KCFT 인수를 통한 전사 Valuation 재평가를 기대한다.


하나 윤재성 




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