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[증권] 예전의 내가 아니야!: Re-rating 시점 임박! 조회 : 68
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/06/20 09:53
 
●  이익, 배당, ROE 등 모든 측면에서, 증권주의 절대적 + 상대적 투자메리트 증폭.

●  지지부진한 증시 상황에서도 양호한 펀더멘털이 지속되는 배경은, 리테일 의존도 감소, 운용부문 파이프라인 다각화, 우호적 정부규제에 따른 신성장동력 확보.

●  과거 천수답 형태의 사업모델에서 국가 경제 시스템의 한 축으로서 확연히 진화된 펀더멘털에 주목해야. 본격적 Re-rating 국면 진입 판단.


WHAT’S THE STORY

금융업종 내 독보적 성장성 확보: 당사 유니버스 내 증권사의 FY19 이익은 2.4조원으로 사상 최대이익을 크게 갱신할 것으로 기대되지만, 시총은 작년 1월 대비 85% 수준에 불과. 한국금융지주(시총 4.3조원) VS 동부화재(4.3조원), 메리츠종금(3.3조원) VS 현대해상(2.6조원), 키움증권(1.9조원) VS 한화생명(2.9조원) 등 종목별 비교시에도, 이익, 배당, ROE 등 모든 측면에서 증권주의 저평가 메리트 확연

펀더멘털 개선요인 1 - 리테일 의존도 감소: 시장의 선입견과는 달리 일평균 거래대금이 증권사 실적에 미치는 영향은 지속적으로 감소하는 추세. 또한 WM부문의 핵심 수익원이었던 펀드판매 또한 ETF의 등장으로 관련 수익이 구조적으로 축소되는 상황. 이로 인해 대부분의 증권사들은 자기자본 활용을 중심으로 한 IB 비즈니스에 집중. 향후 자본활용능력, 투자 네트워크, 리스크 관리 역량 등에 따라 회사별 차별화는 더욱 가속화될 것으로 판단. 

개선요인 2 - 운용손익 파이프라인 다각화: 시장에서는 1Q 높은 기저에 따른 운용손익 급감 가능성 우려. 하지만, 1) 4월 조기상환 증가, 금리 하락 지속 등에 따른 이익 개선 및, 2) 과거 투자되었던 PI성 자산들의 Exit 본격화, 3) 해외법인 사업영역 확대, 벤쳐캐피탈, PEF 등 자회사 추가 등에 따라 파이프라인 다각화 성공. 이에 따라 시장 우려 대비 양호한 실적 기대

개선요인 3 - 우호적 규제 완화에 따른 신성장 동력 확보: 현 정부에서는 모험자본 육성 등 경제활력 증진을 위한 대형IB 육성 의지 확고. 실제로 18년 11월 자본시장 혁신 방안 발표, 19년 4월 혁신금융 민관합동 TF 조직 출범 등 실질적인 액션플랜 실행. 이에 따라, 1) 발행어음, 비상장기업 투자 전문회사(BDC) 등 신사업 허용, 2) 거래세 인하를 통한 자본시장 활성화, 3) 금융투자업 차이니즈 월 규제 개선 및 금융투자업 업무위탁 및 겸영, 부수업무 규제 개선 방안 등 향후 실질적인 신성장동력 확보 기대.

본격적 Re?rating 가능성 증폭: 증권주에 대한 시장의 우려는 1) 미·중 무역분쟁 등에 따른 매크로 우려, 2) Risk-free에서 Risk taking 비즈니스로의 전환에 따른 이익 변동성 확대, 3) 부동산 PF 우발채무 관련 규제리스크 부각 등에 따른 것. 하지만 펀더멘털의 근본적 Level-up을 감안하면, 현 시점은 적극적 매수 타이밍이라고 판단. 증권주에 대한 Overweight 투자의견 유지.

삼성 장효선



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