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[우리금융지주(316140)] 신주 발행에 따른 dilution과 ROE 하락 불가피 조회 : 83
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/06/24 07:41
 
Dilution과 ROE 하락을 반영해 목표주가 7.3% 하향

우리금융에 대한 투자의견 매수를 유지하지만 목표주가는 20,500원에서 19,000원으로 7.3% 하향. 목표가 하향 배경은 카드사 지주사 편입을 결의하면서 주식교환 및 신주 발행에 따 른 dilution(BPS 하락) 및 ROE 하락을 반영했기 때문

종금과 카드 지주 자회사 편입 결정. 소규모주식교환으로 진행

전일 우리금융 이사회는 우리은행 자회사인 카드와 종금을 지 주 자회사로 편입하기로 결의. 우리종금은 우리은행 지분 59.8%를 현금매수(매입가는 주당 973.7원으로 총 3,928억원). 우리카드는 현금매수와 주식교환을 5:5로 병행. 우리카드 교환 가액은 주당 6,676원으로 총 5,984억원의 교부금(현금) 지급과 42,103,377주의 우리금융 신주로 교환(우리금융 교환가액은 주당 14,212원으로 주식교환비율은 1:0.4697). 발행신주가 총 발행주식수의 5.83%에 불과해 소규모주식교환 방식으로 진행. 따라서 주주총회 없이 이사회 승인만으로 진행되고, 주식매수청 구권도 부여되지 않음. 다만 20% 이상의 주주가 본건 주식교환 에 반대하는 경우 주주총회 개최하고 주식매수청구권도 부활. 그러나 이러한 경우가 발생할 가능성은 매우 낮다고 판단

자본비율 개선 긍정적이지만 BPS 감소와 ROE 하락 불가피

신주 발행에 따른 자본 확충으로 이중레버리지비율 및 자본비 율이 개선되면서 M&A 여력이 확대되는 점은 긍정적이지만(자 사주 처분 가정시) 현 장부가의 약 0.5배의 가격으로 보통주를 발행하면서 BPS dilution이 약 3.0~3.5% 내외 발생하는데다 자본 증가로 ROE는 약 0.2~0.3%p 내외 하락할 전망. 우리은 행이 보유하게 되는 발행신주 5.83%는 자사주가 되므로 6개월 이내에 처분해야 함. 따라서 오버행 우려 발생도 불가피할 듯

단기 주가 흐름은 물량 부담 해소와 할인율 여부에 좌우될 듯

6월 17일자 preview 보고서 자료에서도 언급했듯이 2분기 순 익은 6,000억원을 상회해 매우 양호할 전망. 결국 단기 주가 흐름은 자사주 관련 오버행 우려를 어떻게 해소하느냐에 따라 좌우될 듯. 자사주 처분시 할인율이 어느 정도일 것인지도 중 요. 회사측은 기존 과점주주들을 포함해 장기투자자들에게 이를 처분할 계획인데 할인율 폭을 최소화할 다양한 방법 모색 중

하나 최정욱



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