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[한화에어로스페이스(012450)] 2Q 전망과 EDAC 인수 긍정적 조회 : 139
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/27 09:21
 
2분기 컨센서스 부합 전망

한화에어로스페이스의 2019년 2분기 영업실적은 컨센서스에 부합할 것으로 기대된다. 2Q19 예상 매출액은 1.2조원(+20.7% yoy)으로 사업부 합병 및 인수효과(2018년 8월 한화시스템의 한화S&C 합병, 2018년 12월 한화의 항공사업과 공작기계사업 양수) 등으로 양호한 성장세가 이어졌을 것으로 기대된다. 영업이익은 283억원(+104.6% yoy), 영업이익률은 2.3%(+1.0%p yoy)를 기록할 것으로 전망되는데 RSP(Risk & Revenue Sharing Program; 신규 엔진 개발에 소요되는 대규모 개발비용과 발생수익을 업체별 참여지분에 따라 배분하는 사업)를 감안해도 외형 증대와 시큐리티 부문 이익 증대 등으로 전분기비 흑자전환 했을 것으로 기대된다.

미국 항공엔진부품사 EDAC 지분 100%를 3억불에 연내 인수 예정

지난 6월 10일 공시를 통해 미국 코네티컷주에 소재한 항공엔진 부품제조업체인 EDAC 지분 100%를 3억달러에 인수한다고 밝힌 바 있다. 한화에어로스페이스가 현지에 특수목적법인(AMC) 자회사를 설립하여 그 자회사가 인수 대상회사에 흡수합병 되는 구조이며, Deal Closing은 연내 마무리될 예정이다. EDAC의 EBITDA 마진은 12% 수준으로 알려져 있으며 인수금액은 항공업계 평균 EV/EBITDA 13배 수준으로 평가된 것으로 파악된다.

EDAC은 2013년 사모펀드(Greenbriar Equity Group)에 인수된 후 슬림화를 거쳐 항공엔진부품 4개 사업장을 운영 중인데 한화에어로스페이스 입장에서 미국 거점 확보 및 인수하기에 적정한 규모와 기술 시너지가 높아 인수한 것으로 파악된다. 특히 허브, 샤프트 등 그 동안 진입하지 못했던 분야 기술 및 설계변경이 가능한 Concurrent Engineering 기술력 내재화가 가능해질 것으로 판단된다.

EDAC의 수주잔고는 1.5조원 규모로 주로 신형엔진 위주로 GTF와 LEAP엔진 부품 비중이 70%를 차지하고 있고, P&W에 70%, 그 외 GE, Rolls-Royce 등의 엔진업체에 납품하고 있다. EDAC의 2019년 예상 매출액은 $170Mil.(1,800~1,900억원), 영업이익률 8~9% 수준으로 전망되며, 수주 베이스로 보면 2020년부터 매출이 $240Mil.(2,500~2,600억원)으로 크게 증가할 것으로 전망된다. 연말 인수 완료되면 연결실적 반영은 2020년부터 반영될 예정인데 2020년 기준으로 한화에어로스페이스의 매출액과 영업이익에 각각 4%, 12% 이상 추가 성장이 가능할 것으로 기대된다.(2020년 추정 실적에는 미반영)

투자의견 매수, 목표주가 45,000원

투자의견 매수와 목표주가 45,000원을 유지한다. 목표주가는 2019년 예상실적 BPS에 과거 5개년 PBR 0.99배를 적용한 수준이다. 항공방산 부문에서 RSP 비용부담이 있지만 사업구조재편에 따른 합병과 인수효과, 시큐리티부문 이익개선으로 전반적으로 향상된 실적 흐름이 전망된다. 하반기 방산에서 3조원대 사업규모로 알려져 있는 인도 비호복합 수주 가능성과 한화시스템 상장추진에 따른 지분가치 부각, 2020년에는 EDAC 인수 효과 등 긍정적인 모멘텀이 이어질 것으로 기대한다.

IBK 이상현



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