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[건설] 겨울임을 알기에, 봄을 기다릴 수 있다 조회 : 15
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/28 11:41
 
●  1) 국내외 수주 및 실적의 안정적인 흐름이 기대되고, 2) 주택경기 둔화와 해외 수주 지연 등의 악재는 이미 주가에 반영됨에 따라, 건설업종에 대해 Overweight 의견 제시

● 국내 주택 경기 둔화에도 불구하고, 개별 기업의 국내 사업 실적은 견고할 것. 해외 수주는 원유 수요를 바라보는 중동 국가들의 구조적 변화 및 최근 3년간의 기저 효과 고려 시 downside보다는 upside가 더 클 것으로 판단

● 수익성 중심의 경영을 표방하는 건설업체들의 전략 고려 시, 1) 추가 원가 발생 가능성이 크지 않고, 2) 국내외 수주 파이프라인이 다양하며, 3) 견고한 ROE 흐름 가시성이 높은 업체를 선호. 이에 따라, 현대건설을 top pick으로 제시


WHAT’S THE STORY

국내외 건설 경기에의 우려는 이미 주가에 반영된 것으로 판단: 2018년 9월 13일 발표된 정부의 부동산 대책으로 인해 부동산 투자에의 심리가 위축되었으며, 따라서 부동산 가격을 포함한 대부분의 주택 경기 지표는 둔화세를 시현 중이다. 한편, 해외 수주시장은, 유가 전망에의 불확실성이 지속되며 단기 부침이 지속될 수 있다. 이러한 국내외 건설 경기에 대한 우려는 작년 하반기 이후 하락세를 시현한 건설업종 주가에 이미 반영된 것으로 판단된다.

국내 주택 경기, peak-out 국면이나 큰 우려 요인은 아닐 것: 2015년 이후 지속되었던 국내 부동산 경기 호조세가 둔화 단계에 들어왔지만, 국내 대형 건설업체들의 실적이 큰 폭으로 감소하진 않을 것으로 전망된다. 이는, 1) 일반 매매시장 대비 매력적인 분양시장 특성 고려 시, 이미 평년 수준까지 감소한 분양물량의 하방 경직성이 확보될 수 있고, 2) 국내 경기흐름에 기반하여 추가적인 부동산 규제책이 나올 가능성이 제한적일 것으로 판단되기 때문이다. 이미 부동산 경기 둔화에의 우려가 주가에 상당 부분 반영된 현 시점에서는, 부동산 경기 반등 여부에 기민한 점검이 지속되어야 한다.

해외 수주, 유가 불확실성에 기인한 단기 부침에도, 기저효과 존재할 것: 유가 전망에의 불확실성은 해외 수주의 단기 부침을 야기할 수 있으나, 고부가가치 설비 확대를 원하는 중동 국가들의 수요에 기인한 중장기 확대 흐름은 지속될 것으로 전망된다. 따라서, 지난 3년간의 낮은 기저를 바탕으로 한 해외 수주증가세 시현은 어렵지 않을 것이다.

한편, 국내 건설업체들은 지난 15여년간 형성된 해외 수주사업의 big cycle 경험을 토대로 현 시점에서는 공격적인 수주 확장보다는 수익성을 고려한 수주 전략을 펼치고 있다. 따라서, 향후 기대되는 수주 프로젝트들의 수익성을 당장 걱정할 이유는 없다고 판단되는 바, 기수주 프로젝트의 추가 원가 반영 가능성이 적고 다양한 해외 수주 파이프라인이 기대되는 업체를 선별할 필요가 있다.

건설업종에 대해 Overweight 의견 제시: 1) 추가적인 부동산 규제 정책 발현 가능성이 크지 않고, 2) 2000년 후반과 비교해 초라한 수준의 중동 수주 규모는 오히려 최소한 기저효과를 담보할 수 있다는 기회가 될 수 있으며, 3) 지난 수년간의 경험을 토대로 수익성 중심의 전략을 구사하려는 국내 건설업종에 대해 Overweight 의견을 제시한다. 수익성 중심의 경영을 표방하는 건설업체들의 전략 고려 시, 1) 추가 원가 발생 가능성이 크지 않고, 2) 국내외 수주 파이프라인이 다양하며, 3) 견고한 ROE 흐름 가시성이 높은 업체를 선호. 이에 따라, 현대건설을 top pick으로 제시한다.

삼성 백재승



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