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[보험] 2분기 실적 발표 후 실적 눈높이 추가 하향 예상 조회 : 38
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/02 11:14
 
1분기에 이어 2분기에도 매우 부진한 실적 예상

2분기 보험업종은 1분기에 이어 매우 부진한 실적을 시현할 전망이다. 생보는 저금리 장기화에 따른 역마진 악화, 손보는 전년 말부터 상승세로 돌아선 장기 위험손해율 부담 등 구조적 요인이 실적 악화의 배경이다. 생보는 올해 변액보증옵션 부담이 최소화될 것으로 예상했지만 기준금리를 하회하는 시장금리와 변동성이 높아진 국내 주식시장 상황을 고려하면 하반기 변액보증옵션 적립 부담이 재차 나타날 가능성이 상존한다. 손보는 상반기가 실적 바닥이 될 것으로 예상했지만, 최근 급격한 클레임 증가는 일시적이기보다 구조적 요인으로 제도의 근본적 변화가 없이 개선되기 어려울 것으로 보인다. 2분기 실적 발표 이후에는 2019년/2020년 보험사의 실적에 대한 시장의 눈높이는 추가 하향될 것으로 판단한다.

구조적 과잉진료와 위험손해율 상승세 막기 어려워

문재인 케어 시행 이후 건강보험 비급여 항목에 대한 급여화가 진행 중이지만 진료비와 약제비가 인상되는 풍선효과로 위험손해율 악화가 진행 중이다. 과거 높은 진료비를 책정하던 비급여 항목이 급여화 됨에 따라 일부 병원(양방)에서 도수치료를 비롯한 급여화가 되지 않은 틈새 영역에서 과잉진료가 빈번하게 이뤄지고 있다. 한방에서는 최대 20만원 비용이 청구되던 추나요법이 지난 4월 건강보험으로 분류됨에 따라 추나요법 이용 환자가 급격히 증가했다. 추나요법의 자기부담률 50% 내에서 관련 보험금 청구(보험사)가 급격히 증가하고 있다. 상기 진료는 병원마다 의료비, 치료법 등 기준이 달라 보험사를 비롯한 외부에서 관리가 불가능하다. 정부의 소비자 보호 기조를 고려 시 과거 20~30% 요율 인상을 기대하기도 어렵지만, 구조적 클레임 증가를 일차원적인 요율 인상으로 상쇄하기도 어려운 상황이다.

국고채 10년물 1.59%, 바닥 아래 지하를 보여주는 시중금리

국고채 10년물 금리는 1.59%로 기준금리 1.75%를 하회한 후 금리의 하향 안정화가 짙어진 상황이다. 단기적으로는 위험손해율이 보험사 실적 하향의 배경이나,중기적으로는 투자이익이 보험사 실적 하향의 단초가 될 것으로 전망한다. 하반기 기준금리 인하 우려가 짙어지는 상황에서도 IFRS17을 대비하는 보험사는 장기채 매수 포지션을 유지할 것으로 보인다(시중금리 하락 압력). 적극적으로 해외투자 비중을 늘렸지만 환헤지 비용 부담이 여전히 큰 상황으로 투자이익률에서 손해를 감수해야 하는 상황이다. 현재 비우호적 시중금리와 투자여건을 고려하면 2020년 이후에도 보험사의 실적 반등을 낙관하기는 어렵다.

2분기 실적은 일회성 부동산 매각이익이 있는 삼성생명이 상대적으로 견조할 것으로 보인다. 다만, 역마진 스프레드 악화가 지속되는 상황에서 큰 의미를 부여하기는 힘들 것으로 판단한다. 한화생명은 2분기에도 손상차손 반영에 따른 실적 부진이 예상되고, 동양생명은 동양자산운용 매각이익이 3분기로 이연됨에 따라 컨센서스보다 부진한 실적이 예상된다.

손보사는 최근 클레임 증가의 배경에 실손보험이 있다는 점에서 실손보험 비중이 높은 현대해상, 한화손보의 실적이 매우 부진할 것으로 보인다. 그러나 경중의 차이는 있지만 과잉진료에 따른 클레임 증가가 보험업계 구조적 요인이라는 점에서 업계 전체적으로 매우 높은 장기 손해율이 예상된다. 따라서 손보 대부분 컨센서스를 하회하는 실적을 시현할 것으로 전망한다. 이외 전년부터 시장 확대를 위해 경쟁적으로 출시한 신상품들(치아, 치매보험 등)의 수익성이 과거 대비 부진하다는 점에서 중기적으로는 상기 상품이 기존 보유계약과 손해율의 부담으로 나타날 여지가 있다.

투자의견 및 목표주가 조정

2분기 preview를 통한 2019년/2020년 추정치 하향, 재차 확대된 저금리 부담, sustainable ROE 하향 등을 고려해서 커버리지 내 보험사의 투자의견과 목표주가를 조정한다. 삼성생명의 목표주가는 기존 110,000원에서 100,000원으로 9.1% 하향, 삼성화재는 360,000원에서 325,000원으로 9.7% 하향, DB손해보험은 82,000원에서 70,000원 14.6% 하향, 현대해상은 45,000원에서 36,000원으로 20% 하향, 한화손해보험은 중립으로 하향한다

한투 윤태호



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