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[삼성중공업(010140)] 해양, LNG, 그리고 러시아: 장기 전망 가장 든든 조회 : 130
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/07/02 11:36
 
실적, 2Q19 프리뷰) 턴어라운드를 시작한 1Q!, 2Q 도 적자폭 줄일 것 

1Q19 일회성을 제거한 영업적자폭은 -2%대로 벌써 2%p 개선되었다. 이는 건조량 증가 효과 때문이다. 동사는 2Q 매출 1 조 6,440 억원(QoQ +13%), 영업이익 -130 억원(OPM -0.8%)로 적자폭 축소를 예상한다. 순이익단은 Ensco 와의 소송패소 충당금으로 대규모 적자이지만, 주가에 이미 기반영되었다. 동사는 하반기 중 건조량 증가와 함께 흑자전환을 시도한다. PBR 0.9 배에서 주가가 막혀왔던 것은 적자 때문이었다. 흑자전환은 주가 릴레이팅으로 이어질 것이다.

상선과 해양의 고른 포트폴리오가, 실적 안정성에 도움이 될 전망이다. 더구나 동사는 올해 매출/건조량 성장폭이 가장 크다. 2018 년 매출 5.2 조원으로 경쟁사들 중 가장 작았지만, 매출 성장폭은 대형사들 중 가장 빠르고 높다. 2018 년 수주가 회복했고, 2019 년에도 동사 수주가 가장 많을 것이기 때문이다.

수주) 현재 1 등, 연간으로도 1 등 확정적: 해양 덕분 

동사 수주는 5 월까지 26 억$(목표 대비 33%, YoY +13%)로 경쟁사보다 좋다. 이는 Reliance 의 인도 MJ FPSO 11 억$를 수주했고, LNG 선도 8 척(6 월까지 10 척)으로 경쟁사의 5~6 척보다 많기 때문이다. 연간으로도, 해양 덕분에 동사는 수주가 가장 많을 전망이다. 경쟁사들이 대형 해양 프로젝트를 모두 내보내고 후속 수주가 없어, 해양 건조 공백과 고정비 부담을 겪지만, 동사는 잔고에 Mad Dog2, Coral FLNG, 그리고 최근에 수주한 MJ FPSO 의 3 개 대형 공사를 보유하고 있다.

뿐만 아니라, 올해 남아있는 해양 파이프라인도 가장 막강하다. ① 가을 ConocoPhillips 의호주 Barossa FPSO 에서 TechnipFMC 와 함께 Modec 과 경합 중이고, ② 현지에 JV 를 두고 있어 수주가 유력한 나이지리아에서도 Shell 의 Bonga FPSO 와 HI Platform 프로젝트가 빠르면 연말에 EPC 계약 일정이다. 시장에서 해양에 대한 기대감은 최근 사업들의 지연과 실주로 크지 않지만, 동사는 예외이다. 기대가 없는 것이, 주가에 더 편하다.

중장기) 러시아 Zvezda 기술 파트너 선정: 중장기 실적 안정성도 담보

러시아 Novatek-SCF 의 Arctic LNG2 를 위한 차세대 쇄빙 LNG 선을 로컬 신생 Zvezda 에 맡길 예정인데, 기술파트너가 필요했다. 한국 BIG3 가 경합 끝에, 삼성중공업이 선정되었다. 선박들은 2023 년~2025 년 인도 예정이어서, 올해 구속력 있는 계약을 확인 못할 수도 있다. 그러나, 2021 년부터 2025 년까지 동사는 사실상 두둑한 일감을 확보했다. 과거 대우조선해양이 Yamal 을 통해 불황기 건조량이 버텼던 것처럼, 동사도 중장기 실적 전망도 든든하다. 기술 파트너 선정의 가치 [ 5 조원 x 예상이익률 x Band ]를 시장은 아직 반영해주지 않았다.

하이투자 최광식



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