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[만도(204320)] 예상보다 부진했던 중국. 예상보다 좋은 ADAS 조회 : 65
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/12 07:44
 

□ 중국 우려감만 주가에 반영되어 억눌린 상태

만도에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 실적추정 하향과 중국 부문에 대한 Valuation Multiple의 하향으로 목표주가는 기존 4.0만원에서 신규 3.7만원으로 조정한다. 목표주가 조정은 중국 부진이 지속되면서 예상 실적에 대한 하향을 반영한 것이지만, 기존 만도가 보유하고 있는 미국/유럽/인도에서의 성장과 ADAS 부문의 고성장에 대한 투자매력은 여전하다는 입장이다. 하나금융투자는 만도의 현재 실적/주가가 이러한 성장 잠재력들을 충분히 반영하지 못하는 반면, 중국에 대한 우려감만을 반영하면서 억눌려 있기 때문에 매수의 기회로 활용할 필요가 있다는 기존의 입장을 재확인한다. 이미 충분히 알려진 중국 부진의 추가적인 반영보다는 중국 회복에 대한 신호가 더 크게 반영될 수 있는 주가 수준이기 때문이다. 한편, 최근 이슈가 되었던 인원 구조조정은 그 규모가 크지 않아 3분기로 예상되는 관련 비용의 부담도 크지 않을 것으로 예상한다.


□ 2Q19 Preview: 영업이익률 3.2% 전망


2분기 실적은 중국 부진으로 당초 기대치는 미치지 못하지만, 최근 낮아진 예상)에는 부합할 전망이다(영업이익 기준 1개월 컨센서스 대비 +2%). 매출액/영업이익은 각각 +4%/-29% (YoY) 변동한 1.49조원/472억원(영업이익률 3.2%, -1.5%p (YoY))으로 예상한다. 1분기와 마찬가지로 중국 매출액이 시장수요 부진과 고객사들의 출하 감소의 여파로 감소하지만, 한국/미국/유럽의 매출액이 완성차의 신차 출시와 ADAS 부문의 고성장, 그리고 GM/포드향 납품 증가 등으로 증가하면서 상쇄할 것이다. ADAS 매출액은 전년 동기의 기저가 높아짐에도 불구하고, 여전히 30% (YoY)의 성장을 보이면서 매출 비중이 11.6%(+2.4%p (YoY))로 높아질 전망이다. 반면, 영업이익률은 1.5%p (YoY) 하락하는데, 중국 부진에 따른 고정비 부담이 상승함에 기인한다.


□ ADAS 매출액은 예상보다 좋을 전망


2분기 ADAS 매출액은 1,730억원으로 최근 3분기 연속으로 1,600억원 이상, 매출비중 11% 이상을 기록할 것으로 예상한다. 이는 상반기 ADAS 매출액이 3,400억원(+52% (YoY))으로 연초 목표였던 6,500억원 대비 52%의 달성률을 의미한다. 3분기 이후에도 완성차의 신차 출시가 이어지는데(현대차 베뉴/GV80, 기아차 셀토스/K5 등), 관련하여 만도에서 납품하는 ADAS 제품들의 장착률이 높아지면서 하반기 매출액은 상반기 대비 증가할 것이다. 2019년 연간 매출액은 2018년 5,200억원 대비 33% 증가한 6,930억원, 매출비중은 11.8%(+2.6%p)로 상승할 전망이다. 국내 완성차뿐만 아니라 해외 완성차 업체들을 대상으로 수주 활동도 지속하고 있어 향후 추가적인 모멘텀도 기대한다. 현재 중국 전기차 업체와 인도 SUV 업체로부터 소규모 수주가 확정되었는데, 추가적으로 중국 메이저 완성차 업체들을 대상으로 입찰에 참여하고 있다.


하나 송선재




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