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[맥쿼리인프라(088980)] 검증된 인프라 운용 역량 조회 : 47
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/15 09:24
 
WHAT’S THE STORY

국내 최대의 인프라펀드: 맥쿼리인프라는 운용사인 ‘Macquarie Korea Asset Management’에 의해 운용되는 상장 인프라펀드다. 현재 11개의 도로자산과 1개의 항만을 펀드형태로 보유하고 있으며 투자형태는 선순위대출, 후순위대출, 주식 등이다. 각 펀드마다 통행료 수입이 발생하면 운용비용을 차감한 후 이를 이자수익과 배당금 형태로 지급하는데 맥쿼리인프라는 이 수익들을 운용수익으로 인식하고 운용비용을 차감한 뒤. 맥쿼리인프라 주주에게 분배금을 지급하는 구조다.

보수 체계조정으로 주당 분배금 증가: 맥쿼리인프라의 보수체계는 기본 운용보수와 성과보수로 구성된다. 기존에는 기본 보수요율이 시가총액의 1.1~1.25%였고 분기마다 total return(주가 상승분+배당수익)이 8% 초과 시 초과분의 20%만큼을 성과보수로 지급해 왔다. 이에 따른 딜레마는 맥쿼리인프라의 주가가 오를수록 성과보수가 크게 증가해 맥쿼리인프라의 분배금과 주가 upside를 저해하는 것이었다. 그러나 2018년 하반기 ‘플랫폼파트너스’와의 분쟁 이후 Macquarie Korea Asset Management는 2019년 4월 1일부터 기본 보수요율을 0.85%로 하향 조정하고, 2) 성과보수는 1년의 누적 기준성과를 초과해야만 지급되는 구조로 변경했다. 이어 올해 초, 성과보수 체계를 아예 없애 버림에 따라 연간 주당분배금은 약 30원 상승할 전망이다.

2019년 예상 배당수익률 6.1%: 상반기 주당분배금은 350원으로 하반기도 유사한 수치 가정 시 2019년 예상 배당수익률은 6.1%로 추정된다. 맥쿼리인프라는 세무상 혹은 배당가능이익 중 큰 금액을 100% 성향으로 배당한다. 향후 실적과 배당 업사이드는 현재 MRG가 없는 자산 중 통행량이 우수하거나, 추가로 신규투자를 할 경우 발생하게 된다. 현재 맥쿼리인프라는 에너지, 신재생 등에 투자를 고려하고 있으며 기존 배당수익률을 훼손하지 않는 자산을 검토 중이다. 지난 10년간 맥쿼리인프라의 주가는 4배 상승했고 배당수익률은 5~6%대를 유지했는데 이는 리파이낸싱과 추가 지분투자로 우수한 포트폴리오 운용을 해 왔기 때문이며 AMC 고유의 운용역량을 입증하는 것이다. 목표주가를 13,000원으로 상향한다. 배당할인모형을 사용해 추정했으며 Cost of equity 4.3%, Cost of debt 3.9%, Target gearing 9.4%를 가정했다.

2018년과 올 1분기 실적은 예상을 상회: 맥쿼리인프라의 2018년과 올 1분기 순이익은 시장 예상치를 크게 상회했다. 2018년 실적 호조의 원인은 1) 부산항 신항의 물동량이 순조로워 가동률이 95.9%에 달했고(6.6%pYoY), 2) 기존 도로자산 대부분 양호한 통행량을 보였으며, 3) 2018년 초 리파이낸싱을 통해 이자비용 절감효과가 나타났기 때문이다. 이어 2019년 1분기 순이익은 전년대비 34% 증가하는 서프라이즈였는데, 1) 천안, 신공항, 수정산터널 등 3개 자산에서 세무소송 승소에 따른 세금 환입 효과로 배당이 증가했고, 2) 서울-춘천고속도로의 리파이낸싱으로 이자수익이 전년대비 30억원 증가(연간 100억원 증가 예상)했으며, 3) 수정산 터널에서 배당이 시작된 영향이다. 1분기 5건의 세무소송 승소로 내년 상반기까지 배당금 상승이 예상되는데다, 자산 건전성이 개선됐다는 점이 가장 긍정적이다.

투자자 제한도 없어 같은 속성을 지닌 리츠 대비 폭넓은 수요처 확보: 리츠와 유사한 성격을 지녔지만 기초자산이 SOC인 ‘상장인프라 주식’이다. ‘IFRS 21’ 도입으로 보험사는 투자 대상별로 차등해서 신용위험계수만큼 투자금액의 일정 비율을 충당금으로 적립해야 하는데, 여전히 위험계수 12%가 적용되는 상장리츠(KOSPI 200에 편입되지 않았을 경우)와 달리 맥쿼리인프라는 6%를 적용받음에 따라 보험사의 주요 투자대상이 되고 있다

삼성 이경자



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