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[CJ프레시웨이(051500)] 그럼에도 감지되는 긍정적 변화 조회 : 87
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/21 20:11
 
News

탐방 요약: 2017년 조직 개편후 수익성 중심의 경영을 지속하고 있다. 4Q18 외식업지수는 신저점 을 기록후 소폭 반등 중에 있다. 1Q19 영업이익에서 돼지관련 재고손실 30억을 제외할 경우 양호 한 실적 개선세를 보이고 있다. 최저임금 상승에 따른 단체급식 부문의 실적 부진이 우려됐지만, 18 년 동사는 1,000억원 수준의 신규 수주에 성공했으며 10%수준의 단가 인상으로 연간 기준 수익성 개선이 기대된다(OP% 0.3%pt개선 추정). 단체급식 위탁시장에서의 동사의 시장점유율이 상승하고 있으며 대기업들이 캡티브 성격의 단체급식 사업을 축소하려는 추세를 감안시 점유율 상승 추세가 이어질 가능성이 있다. 다만, 한화 단체급식 사업부에 대한 인수에는 그다지 적극적인 입장은 아닌 것으로 파악된다. 식자재 유통 부문에서 1차 상품 도매 및 원료 부문의 성장이 지속되고 있다. CJ제 일제당의 HMR 생산 규모 확대는 동사의 1차 상품 도매 및 원료 부문의 매출 성장에 긍정적으로 기 여할 것으로 예상한다. 리스회계 관련 영업이익 증가는 분기 9억원 수준이며 이자비용 증가는 분기 15억원 수준인 것으로 파악된다. 1Q19말 기준 순차입금은 3,160억원 수준이며 제이팜스 인수와 돼 지고기 관련 유산스 차입금 증가로 전년말 대비 660억원 가량 증가했다.

Comment

2Q19 매출 성장, 수익성 중심 경영, 단체급식 가격 인상 등으로 안정적 증익 기대: 단체급식 신규 수주 영향과 단가인상, 그리고 1차 상품 도매 및 원료 부문 성장에 힘입어 9.8%YoY증가한 7,999억 원을 기록할 것으로 추정한다. 수익성 중심의 경영과 상품 손실 감소, 단체급식 단가 상승 등에 따 라 2Q19 영업이익은 21%YoY증가한 167억원 수준을 기록할 것으로 전망한다. 리스 회계기준 변경 에 의한 영업이익 증가를 제외할 경우 영업이익 증가율은 15.2%수준으로 추정된다.

Action

태생적인 리스크 상존하지만, 그럼에도 불구하고 감지되는 긍정적 변화: 상장이후 17년간 식자재 유통시장의 잠재력과 동사가 지닌 성장가능성 때문에 시장의 관심을 많이 받아왔다. 다만 현재 시가총액 (3,567억원)과 순이익 수준을 보면(18년 138억원) 우리가 바랬던 미국 시스코사의 모델은 아직 시현되지 못하고 있음을 확인할 수 있다. 사업 특성상 피할 수 없는 원물가격 변동에 따른 상품 손실과 일회성 비용이 15여년간 주기적으로 발생해 왔으며 최근에는 차입금 수준 증가 등으로 이자비용 부담도 커졌다.

그럼에도 불구하고 몇몇 요인에 의한 최근 펀더멘탈 변화는 긍정적이다. 첫째 식자재 유통 부문의 성장이다. 19년 기준 식자재유통 부문 매출은 전년 대비 10%가량 2.6조원을 상회할 것으로 추정된다. 외식업지수가 부진한 상황에서도 일반 레스토랑 부문에서의 거래처 수 증가가 빠르게 나타나고 있다는 점은 전체 시장에서의 지배력 확대가 진행중임을 시사한다. 둘째 단체급식 부문의 성장이다. 최저임금 상승에 따른 부담에도 불구하고 산업체, 병원 등 외부 신규수주가 증가하고 있고 판가전가도 경쟁사 대비 양호한 수준으로 추정된다. 셋째, CJ제일제당의 진천공장 가동 등으로 내부 조달 식자재 유통 부문의 성장이 예상되며, HMR시장 성장에 따른 수혜가 기대된다. 넷째, 원물가격 변동에 따른 수익성 변화의 리스크는 여전하지만 매출 성장에 따른 고정비율 하락으로 점진적이나 추세적인 수익성 개선의 조짐이 있다.

최근 나타나고 있는 긍정적 펀더멘탈 변화가 이자비용 부담을 상쇄하고도 지배주주순이익을 획기적으로 개선시킬 수 있을지 지켜볼 필요가 있다. 참고로 19년 연간 기준 영업이익은 15.3%YoY 증가한 585억원, 지배주주 순이익은 이자비용 증가와 법인세율 정상화로 전년과 비슷한 수준을 기록할 것으로 추정한다. 19년 추정 실적 기준 동사의 P/E는 25배 수준에서 거래되고 있다.

DB금융 차재헌



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