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[지역난방공사(071320)] 8월부터 새롭게 출발 조회 : 94
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/24 07:32
 

□ 목표주가 76,000원, 투자의견 매수 유지

지역난방공사 목표주가 76,000원, 투자의견 매수 유지한다. 2분기 영업적자 253억원으로 컨센서스에 부합할 전망이다. 8월 열요금 인상이 예상되며 적어도 향후 2~3년간은 과거부터 누적된 열요금 인하효인 해소에 의한 실적개선이 확실하다. 유가 하락으로 LNG 투입원가 개선이 가능하며 개별소비세 인하로 추가적인 비용절감이 가능하다. 다만 전기는 원전 이용률 회복에 판매량은 전년대비 감소세가 뚜렷하기 때문에 열요금 상승효과를 일부 상쇄하는 방향으로 나타날 전망이다. 2019년 기준 PBR 0.40배로 역사적 하단이지만 추세적으로 확실한 이익개선의 초입에 진입했다. 배당매력 회복은 올해보다는 2020년에 부각될 수 있다.

□ 2Q19 영업이익 -253억원(적자지속) 컨센서스 부합 전망


2분기 매출액은 전년대비 14.7% 감소한 3,511억원이 예상된다. 열은 판매량 호조로 전년대비 8.2% 증가할 전망이나 전기는 기저발전량 증가로 판매량이 전년대비 18.0% 감소할 것으로 예상된다. 에너지 세제개편과 유가 하락으로 인한 SMP 약세도 외형감소 요인이다. 영업이익은 -253억원으로 적자가 예상된다. 5월부터 연료비 부담이 소폭 완화되었지만 계절적 비수기로 적자가 불가피하다. 전기는 지속적인 기저발전 도입에 의해 판매량 부진이 당분간 이어질 것으로 전망되나 열은 8월 요금인상을 시작으로 구조적 턴어라운드가 진행될 것으로 예상된다.

□ 올해 8월 열요금 인상을 시작으로 향후 3년간 회복될 실적


2015년부터 2017년까지 누적된 열요금 인하요인이 2019년 하반기부터 해소될 전망이다. 2015년과 2016년 인하요인의 규모가 컸던 만큼 2019년과 2020년 인하요인 해소폭 또한 크다. 다만 LNG 개별소비세 개편에 따른 인하효과가 반영되어 올해는 인상폭이 예상만큼 크지 않지만 2020년은 인하요인이 없기 때문에 실적이 빠르게 개선될 전망이다. 실적이 점진적으로 회복되는 만큼 배당주로서의 가치도 부각될 수 있다.


하나 유재선




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