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[POSCO(005490)] 2Q19 Review: 하반기 확인될 롤마진 개선 조회 : 107
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/24 08:01
 
2Q19 실적 컨센 하회. 투자의견 BUY, 목표주가 32만원은 유지

- 2Q19 연결 OP는 1조 686억원 기록하며 컨센서스 3.9% 하회. 1) 포항 2열연, 광양 4열연등 설비 수리 증가로 별도 철강재 판매량이 QoQ 5.8% 감소했고, 2) 중국 열연 유통 가격의 QoQ 2.9% 상승에도 불구, 국내 경기 부진으로 POSCO의 탄소강 ASP는 QoQ 1.8% 상승에그쳤고. 3) 포스코에너지, 포스코케미칼의 OP가 QoQ -95.6%, -23.9% 감소하는 등 비철강 자회사의 실적 부진이 원인

- 국내 경기 부진에 따라 글로벌 가격 대비 국내 철강 가격 상승세가 둔화된 점을 감안해2019년 OP를 -3.1% 하향 조정. Target multiple의 핵심 변수인 2019E, 2020E ROE 조정폭 미미해(각각 -0.2%p, -0.1%p) TP 32만원(12m fwd b/p에 target multiple 0.6배) 유지

- 3Q19가 중국 spot 롤마진 본격적인 개선 확인할 수 있는 시점이라 판단. 업종 top pick 추천. 1) 7~8월이 증가한 호주+브라질 철광석 수출 물량이 중국 항구에 도착하는 시점, 2) 2H19 중국 환경 규제 강화에 따른 철광석 수요 감소, 3) 2H19 중국 지방정부 특수목적채권용도 확대에 따른 중국 인프라투자 반등 예상이 추천 근거

2Q19 연결 OP 1조 686억원, QoQ -11.2%, YoY -14.7% 기록

- 별도: 2Q19 별도 OP는 7,243억원, QoQ -13.0%, YoY -11.9% 기록. 1) 설비 수리 증가,1Q19 높았던 철강재 판매량에 따른 역기저효과로 인해 철강재 판매량이 QoQ 5.8% 감소했고, 2) 철광석 가격이 QoQ 21.3% 상승하며 롤마진이 전분기 대비 약 2만원/톤 감소한 것이감익 주요 요인

- 연결: 연결 - 별도 OP는 3,440억원, QoQ -7.0%, YoY -20.0% 기록. 1) 전력 비수기 진입에 따른 SMP 하락에 따라 포스코에너지의 OP가 QoQ 95.6% 하락했고, 2) 생석회 소성설비대수리 비용 등으로 포스코케미칼의 OP도 QoQ 23.9% 하락하는 등 비철강사업에서 실적부진이 원인

2H19 연결 OP HoH +6.7%, YoY -13.6% 기록 전망. 2020E 연결 OP는 YoY +17.3%

- 연결 OP는 3Q19 1조 1,918억원 → 4Q19 1조 2,289억원으로 증익 전망

- 2H19 증익 전망의 근거는 1) 철광석 가격은 올해 3~4월부터 지속 증가 중인 호주+브라질 철광석 수출량, 2H19 시작될 환경규제에 따라 감소할 중국 철광석 수요 감안 시, 3Q19에 본격적인 하락 나타날 가능성 높다고 판단하고, 2) 2H19 중국 조강 생산량 감소, 중국 인프라 투자증가, 국내 후판 가격 인상, 현·기차 영업이익률 반등에 따른 국내 자동차 강판 가격 인상 기대감 감안 시, 동사의 탄소강 ASP도 2H19 HoH +5% 이상 인상 가능하다고 보기 때문

- 2020년엔 현재 100달러/톤 이상으로 높아진 철광석 가격이 75달러/톤 수준으로 하락하며 증익 가능하다 판단

대신 이원주



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