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[두산중공업(034020)] 오랜만에 지배주주 순이익은 흑자 조회 : 45
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/27 22:25
 
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2Q19 review, 지배주주 순이익 흑자전환: 지난 25일 발표된 2분기 연결 매출은 3조 9,776억원, 영업이익은 3,853억원. 영업이익은 직전분기 대비 20% 개선. 연결대상인 두산인프라코어가 선전. 고무적인 부분은, 동사 지배주주 순이익이 흑자전환을 했다는 점. 동사는 지난 1분기까지 10분기 연속 지배주주손실을 기록한 바 있음. 이번 턴어라운드는, 1)연결대상 자회사인 두산건설의 순이익 흑자전환과, 2)본사가 두산밥캣 지분 관련 PRS 계약에서 파생상품 평가 이익을 인식 한 것이 주요 원인. 물론 파생상품 손익은 향후 두산밥캣 주가에 영향을 받을 수 밖에 없고, 여전히 이번 분기에도 본사 별도로는 적자를 기록했다는 점은 부정할 수 없는 사실. 

하지만 이를 감안해도, 과거대비 손익구조는 크게 개선되었다는 판단. 두산건설의 거듭되는 적자는 과중한 차입금과 높은 조달금리가 주요 원인. 그리고 두산중공업의 지배주주 순이익은, 실적이 견고한 두산인프라코어보다, 두산건설 실적에 더욱 큰 영향을 받아왔던 것. 이는 두산건설에 대한 높은 지분율 때문. 두산건설은 상반기 유상증자와 자산매각을 통해 순차입금을 8.8천억원에서 5.4천억원으로 감축. 하반기부터는 이자비용 부담이 완화될 것. 2분기 실적을 반영하여 이익전망 상향.

투자의견 요약: 유상증자로 회사 연결 손익 구조에서는 개선이 존재. 하지만 여전히 기존 HOLD의견을 유지. 이유는 두 가지. 첫 번째는 valuation 관점에서 상승여력이 여전히 부족하다는 점. 동사가 지난 2017년에 발행한 BW의 행사가격이 주당 17,100원으로 최근 재조정. 현재 주가와의 괴리를 감안하면 현실적으로 행사 가능성이 높지 않은 편. 금리 재조정(Step up) 시점이 도래하는 RCPS 역시 발행가와(28,250원) 현 주가의 괴리도가 매우 큰 편. BW행사와 RCPS전환 가능성을 배제하여 목표주가를 재조정(기존에는 인수권과 전환권 행사에 따른 차입금 감소를 가정했었음). 해당 방식으로 재산정한 신규 목표주가는 6,600원으로 현 주가 대비 상승여력은 3%. 

HOLD의견을 유지하는 두 번째 이유는 수주 실적에 대한 확인이 필요하다는 점. 동사의 상반기 누적 수주는 1.2조원으로, 연간 목표의 15% 수준. 물론 수주 계약을 체결하였으나, 인식하지 않은 2.6조원의 프로젝트를 가산하면 실질적인 누적 신규 수주는 3.8조원. 하지만 이를 반영하더라도 여전히 연간 목표에 48% 수준. 신규수주는 동사의 미래 손익을 결정하는 동시에, 현금흐름에도 영향. 일반적으로 신규수주가 선수금을 수반하기 때문. 하반기 추가 수주 모멘텀에 대한 확인이 필요.

삼성 한영수



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