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[GS건설(006360)] 매력적인 주가와 아쉬운 모멘텀 조회 : 59
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/07/29 12:59
 
Facts : 컨센서스에 부합하는 실적

2분기 매출액과 영업이익은 전년동기 대비 각각 28%, 6% 줄어든 2.6조원과 2,060억원으로 낮아진 컨센서스에 부합했다. 인프라를 제외한 플랜트, 건축 부문에서 전년 동기 대비 4~5%p의 이익률 개선이 있었으며, 이에 따라 가파른 매출액 감소에도 상대적으로 영업이익의 감소폭은 적었다. 1분기에 이어 2분기에도 해외 사업장의 매출총이익률이 10%를 초과하며 해외 추가원가 우려에서 완전히 벗어난 모습을 다시 한 번 확인했다.

Pros & cons : 주택 시장 규제에도 국내 수주는 무난할 전망. 해외에서는 대형 수주가 절실

GS칼텍스 MFC(1.1조원) 수주가 확정되며 국내 수주는 무난한 흐름을 이어갔다. 건축부문 수주가 상반기에 상대적으로 더뎠으나, 기존 계약고가 수주로 이어지는 안정적인 정비 물량을 감안하면 하반기 주택 수주 반등 가능성은 높다. 한편 해외 수주는 1분기에 이어 2분기에도 부진했는데, 상반기 기준 해외 수주는 연간 가이던스의 13%를 달성했다. 올해 가이던스 달성을 위해서는 4분기 EPC계약을 기대하고 있는 롯데케미칼 타이탄NCC(40억달러)의 수주가 절실한 상황이다.

Action : 매력적인 주가 구간이나 아쉬운 모멘텀. 목표주가 하향

목표주가 산정 방법 변경(수주잔고-목표배수 밸류에이션 → PBR 밸류에이션)으로 목표주가를 21% 하향한다. 기존 밸류에이션 방법은 국내/해외수주가 늘어나는 구간에서 밸류에이션 확대를 설명할 수 있으나 해외수주 모멘텀이 둔화되고 분양시장 규제 가능성이 점증하는 상황에서는 PBR 밸류에이션이 더 높은 설명력을 가진다. 새로운 주가는 12개월 선행 BPS에 목표배수 0.8배(분양가 상한제 시행 시기 평균 PBR의 30% 할인)를 적용했다. 해외 수주 부진에 이은 주택시장 규제 강화로 연초 이후 주가는 가장 낮은 수준에서 거래되고 있다. 매출 감소가 이어지는 상황에서도 분기 영업이익 2,000억원 체력을 구비한 점은 긍정적이나, 정부의 분양가 규제를 극복할 뚜렷한 모멘텀이 들어오지 않는 점은 아쉬운 부분이다.

한투 김치호



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