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[대한항공(003490)] 지배구조 개선 동력 약화 조회 : 52
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/07/30 07:39
 
지배구조 개선 기대감이 약화되면서 주가 상승의 한 축 상실

투자의견 Buy 유지하나 기존 41,000원에서 33,000원으로 목표주가 하향

2019년, 2020년 영업이익 추정치를 각각 35%, 23% 하향 조정하였으며, 지배구조 개선 동력 약화로 적용 PBR 밸류에이션을 기존 1.4배에서 프리미엄을 제거한 최근 5년간 평균 수준인 1.15배로 하향 조정

이익 추정치 하향 배경은 1) 2019년 국제선 여객 수요 증가율을 기존 8.8%에서 7.5%로 하향 조정하였으며, 2) 화물 수송 운임을 기존 추정치 대비 3% 하향. 국제선 여객 수요 증가율 하향 조정은 하반기 일본 노선 수요가 30% 감소할 수 있다는 가정을 반영

델타항공의 한진칼 지분 매입으로 지배구조 변화에 영향력을 행사하던 KCGI와 한진그룹 간의 지분 격차는 23%까지 확대. KCGI의 영향력 약화로 단기간 내 지배구조 개선은 어려움. B787 30대(20대 매입, 10대 리스) 도입으로 2020년에는 다시 CAPEX가 증가할 전망. 순차입금 축소 흐름은 이어지나 속도는 더딜 것으로 판단됨

비용 증가, 화물 물동량 감소로 2분기 영업적자 불가피

대한항공의 2분기 인건비 증가, 화물 물동량 감소에 따른 화물 매출 감소로 인해 매출액은 3조688억원(-1.2% y-y), 영업적자는 1,330억원(적전 y-y, OPM -4.3%)을 기록할 전망. 환율 상승에 따른 외화환산손실로 인해 당기순적자 흐름 이어질 전망

국내 항공 시장의 성장 잠재력 감소, 화물 물동량 개선도 어려움. 전년도 3분기 실적 역기저효과를 감안하면 단기간 내 주가 반등에는 한계. 다만 장기적으로 차입금 감소 및 장기적인 지배구조 변화를 감안, 투자의견은 유지

NH 정연승



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