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[효성중공업(298040)] Strong Buy!! 조회 : 75
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/30 08:41
 
투자의견 매수(Buy), 목표주가 52,500원으로 상향

- 목표주가를 52,500원은 상향(기존 42,000원, +25.0%), 상승여력 81.0%

- 목표주가 52,500원은 2019E, 2020E 평균 EPS 10,075원에 타깃 PER 5.2배 적용
(기존 2019E, 2020E 평균 EPS 5,026원에 타깃 PER 8.4배 적용)

- 타깃 PER은 국내 건설사 / 해외 전력기계 업체의 평균 PER 10.4배를 50% 할인 적용

(건설사: GS건설, 대우건설, 대림산업 19E 평균 PER 6.4배 / 전력기계: GE, 지멘스, 미쯔비시 19E, 20E 평균 PER 14.4배)

- 중소 건설 브랜드, 수익성이 낮은 자회사 진흥기업의 편입, 전방산업 투자부진이 지속되고있는 전력기계 부문을 감안했으나 1군 건설사 수준의 수익성(OPM 7.0%)과 중공업 부문의 턴어라운드(2Q19 OPM 3.3%)를 감안하면 절대 저평가 상태

2Q19 Review 서프라이즈, 중공업 부문 턴어라운드 시작

- 2Q19 연결시준 실적은 매출액 1조 638억원(+19.1% yoy) 영업이익 593억원(+40.8% yoy) 영업이익률 5.6%(+0.9%p yoy). 잠정치는 당사 추정 매출액 1조 618억원과 컨센서스 매출액 1조 250억원에 부합. 당사 추정 영업이익 355억원과 컨센서스 영업이익 325억원을 각각 +67.0%, +82.5% 상회하는 어닝 서프라이즈를 달성

- 중공업 부문이 매출액 5,311억원(+7.9% yoy) 영업이익 177억원(+302.3% yoy) 영업이익률 3.3%(+2.4%p yoy)으로 4분기만에 턴어라운드, 하반기도 개선세 지속 전망

- 건설 부문은 매출액 5,327억원(+32.7% yoy) 영업이익 416억원(+10.2% yoy) 영업이익률7.8%(-1.6%p yoy) 기록. 진흥기업 편입으로 외형 확대 및 수익성 소폭 하락

Strong Buy!!

- 현주가는 PBR 0.26배(시가총액 2,704억원 / 순자산 1조 280억원). 시장은 업에 대한 경쟁력을 잃은 것으로 판단하나 산업 내 확고한 위치와 견조한 실적이 이어질 것

- 건설 부문의 올해 영업이익과 지배순이익은 각각 1,494억원과 670억원으로 건설 부문만 반영한 PER은 4.0배에 불과. 주요 건설사 평균 PER 6.4대 대비 40% 할인 거래. 그러나 도급위주의 안정적 사업과 수주잔고 3.6조원(매출액 대비 171.5%), 1군업체 수준의 수익성을 감안하면 심각한 저평가. 하반기 회현역 PJ가 마무리되면 연간 160억원 이자비용도 감소

- 중공업 부문은 3Q18부터 이어져온 적자로 사업가치를 zero로 인식. 2018년 7월 13일 분할상장으로 시점 상 공표된 실적은 계속 적자였지만 중공업 부문은 산업 내 확고한 위치. 1)PCS 자체 제작으로 ESS 마진 확보(2Q19 OPM 4%), 2) 국내 화학공장 투자 증가로 기전사업(펌프용 모터) 턴어라운드, 3) 중국, 인도법인 흑자 전환 등 확연한 턴어라운드

대신 이동헌



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