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[지역난방공사(071320)] 드디어 열 요금 인상 조회 : 97
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/07/30 10:31
 
▶ Issue

열 요금 인상에 따른 투자전략 제시

▶ Pitch

- 목표주가를 유지하되 상승여력을 반영해 투자의견을 BUY로 상향조정. 동사 PBR은 0.35~0.8x에서 형성, 목표주가 6.8만원은 0.5x 수준

- 실적 개선 cycle이 시작되지만 연간 실적에서 1분기가 차지하는 높은 비중 때문에 2019년은 적자 불가피. 2020년 실적개선과 배당 재개

▶ Rationale

- 8/1일부로 열요금 3.79% 인상 예정. 지역난방공사의 사업은 열과 전기로 나뉘는데, 열부문 판가는 정부가 규제하는 요금제 기반. 전기부문 판가는 전력도매시장에서 결정

- 열요금은 원료비연동제와 고정비정산제로 운영(금번 요금인상의 세부내역은 아직까진 미공개). 2017년 7월 5.81% 인하, 2017년 11월 1.37% 인하 이후 근 2년 만에 조정

- 가스요금이 변하면 연동제가 가동되는데 지난해 9월부터 가스요금 연동제가 중단되면서 열요금 연동제도 중단. LNG 원가가 올해 1분기까지 상승하면서 열부문 실적이 악화되었음

- 연간실적을 좌우하는 1분기 열부문 영업이익은 올해 123억원으로 YoY 65% 감소. 2016년 1분기부터 열부문 영업이익이 매년 소위 '반토막 '이 났던 역사. 1Q16 1,244억원(OPM 26%) → 568억원(13%) → 351억원(8%) → 123억원(3%)

- LNG가격: 2017년 1월부터 2019년 4월까지 YoY 상승, 5월부터 약세. 금번 요금인상으로 열부문 판가~원가 스프레드가 4년만에 돌아서며 실적개선 cycle 진입  
 
- 나주SRF: 2018년말에 이미 토지를 제외한 전액손상차손을 인식함. 2020년부터 가동을 가정한 경제성평가였기에 추가적인 손실 혹은 환입 가능성 모두 희박.

- 배당: 과거 고배당주였던 동사, 2019년에도 적자로 무배당 예상. 2020년부터 과거 배당성향인 ‘40%+알파’를 가정함

- 전기부문: SMP 하락의 양면성 . 최대전력수요 약세 부정적 요인이 LNG 원가하락의 긍정적인 요인 상쇄. 전기부문 수익성은 현 상태 유지 예상

KTB 신지윤



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