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[한국항공우주(047810)] 회복의 신호들 조회 : 64
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/31 07:39
 
투자의견 매수(Buy), 목표주가 43,000원 유지

- 목표주가 43,000원은 2019E, 2020E 평균 EPS 1,935원에 타깃 PER 22.2배 적용
(기존 2019E, 2020E 평균 EPS 1,683원에 타깃 PER 25.5배 적용)

- 타깃 PER은 동사의 실적 안정시기인 2014~2016년 평균치를 15% 할인 적용. 완제기 수출 수주 감소. 국내 항공우주산업에서의 동사 위상, 실적회복 기조 등을 감안해 적용

2Q19 Review 수익성 회복, 환입의 계절

- 2Q19 연결기준 잠정실적은 매출액 8,058억원(-4.0% yoy) 영업이익 1,172억원(+252.1% yoy) 영업이익률 14.5%(+10.5%p yoy). 잠정치는 당사 추정 매출액 8,050억원과 컨센서스 매출액 8,164억원을 각각 부합, -1.3% 하회. 당사 추정 영업이익 670억원과 컨센서스 영업이익 647억원을 각각 +74.9%, +81.1% 상회하는 어닝 서프라이즈

- 매출액은 KF-X 개발 매출 인식의 지연(2Q19 예상치 1,250억원 → 인식 938억원) 되었으나 이라크 완제기 수출이 예상보다 많아(T-50 1,481억원, 기지재건사업 432억원) 당사 전망치에 부합. 완제기 수출 2,105억원, 국내사업 3,361억원, 기체부품 2,589억원

- 영업이익은 320억원 소송관련 충당금 환입(KHP 설계변경 115억원, 방산원가 인정취소 관련205억원), 고마진의 수출물량 증가, 수리온 계열 정상납품에 따른 마진 회복 등이 반영. 일회성을 제외해도 영업이익 852억원(+156.0% yoy) 영업이익률 10.6%(+6.6%p yoy) 

회복의 신호들

- 하반기 추가 충당금 환입 기대. 이라크 기지재건 사업 2차 충당금 227억원(전체 430억원 중1차 203억원은 1Q19 인식), 양산원가 부당산정 소송 충당금 373억원, 수리온 지체상금 1,200억원 중 일부

- 신규수주 기대치 확대. TA-50 증산 계약 7천억원, IFF(피아식별기) 1,500억원, 이라크 완제기 수출 CLS 3천억원, T-50 태국 추가물량 700억원, 에어버스 윙탑 판넬 1,700억원, 보잉 B787 4,200억원, 미공군 A10 주익 3천억원 등으로 연간 2.6~3조원 수주 달성 전망

- KF-X는 연간 6,400억원 매출인식을 전망하나 인식이 다소 미뤄지고 있는 상황. 마진은 견조하며 시점의 문제로 전체 프로젝트는 순항 중

- 그동안 각종 충당금 및 매출인식 시차로 실적 변동성이 컸음. 앞으로 충당금 환입이 이어지는상황에서 납품 안정에 따른 수익성 정상화 진행, 국내 FA-50 증산, 수리온 추가 양산 논의등의 국내 수주 모멘텀, KF-X의 매출인식 지속 증가, 내년부터 정찰위성 매출 반영 등 외형확대. 턴어라운드 베이스의 긍정적인 관점 유지

대신 이동헌



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