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[한신공영(004960)] 갖춰지는 발판, 주가는 절대 저평가 조회 : 25
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/31 09:08
 
19년 연결 영업이익 1,155억원(-46.2% YoY) 전망, 회계 변경 효과

19년 연결 매출액 1.6조원(-24.1% YoY, 이하 YoY), 영업이익은 1,155억원 (-46.2%)으로 전망된다. 18년에는 IFRS 15가 적용되면서 건설사 자체사업에 회계기준 변경에 따른 실적 변동이 컸다. 일부 자체 현장(시흥 배곧, 세종2-1) 의 매출 인식이 인도 기준으로 이루어지면서 1Q18에 매출이 대폭 증가했었다.

현재 진행 중인 자체 현장(청라호수공원: 3,431억원, 부산일광지구: 4,657억원, 세종2-4: 5,161억원, 세종1-5: 3,328억원)은 4개로 19~20년 실적을 견인할 전망이다. 17~18년 다소 부진했던 건축 수주(합산 1.2조원 vs. 16년 2.2조원) 와 맞물려 일반 도급이 축소되는 반면 자체는 비중 확대로 전사 수익성 개선이 21년까지 이어지겠다(영업이익률 추정: 19년 7.1%, 20년 7.3%, 21년 7.6%).

연초 신규 택지 2곳 확보, 일단 성장동력 추가

19년 신규 택지 2곳(양주 옥정, 울산 율동)을 확보했다. 관계사를 통해서 PFV 형태로 사업을 진행할 예정이며 시공사로써 유리한 도급계약 체결이 가능하고 PFV에 대한 지분율(아직은 미정)만큼 사업이익을 배분받게 된다. 양주 옥정은 2,800억원, 울산 율동 3,700억원 규모의 총매출액이 기대된다. 택지 낙찰 당시 경쟁률은 양주 550:1, 울산 30:1 수준으로 입지 역시 괜찮은 편으로 판단된다. 정상 일정대로라면 내년 상반기 중 분양과 함께 21년 이후 성장을 견인하겠다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 21,500원 유지

목표주가 21,500원을 유지한다. 12개월 선행 BPS에 최근 3년 기말 평균에서 25% 할인을 적용한 Target PBR 0.44배를 적용했다. 정부의 주택 규제 언급 에 따른 투자심리 위축을 감안했다. 그간 가파른 실적 개선을 견인했던 신규 자체사업 부재로 18년 하반기부터 주가 흐름이 지지부진했으나, 19년 확보한 2곳의 신규 택지가 21년 이후의 중장기 성장을 이끌겠다. 주택 규제라는 변수는 아직 존재하지만 20년 예상 PER 1.9배, PBR 0.3배는 절대적 저평가 구간이다.

신한 오경석



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