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[한솔제지(213500)] 실적 호전, 저평가 ⇒ 비중확대 조회 : 108
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/02 10:09
 
1) 투자포인트 및 결론

- 비록, 상반기까지는 부진한 실적을 기록했지만, 하반기에는 실적 모멘텀 크게 회복될 것. 연간 영업이익은 전년과 유사한 수준까지 달성 가능할 전망. 특히, 2020년 영업이익은 마진 스프레 드 확대로 크게 증가할 것

- 기존 BUY 의견과 목표주가 23,000원을 유지함. 투자 포인트는 1) 하반기 실적 모멘텀 강화, 2) 태림포장 M&A 성공 유무와 관계없이 8월말 이후로는 불확실성 해소, 3) 매력적인 valuation과 배당수익률임.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 2분기 별도기준 매출액 3,757억원 (YoY -12.1%), 영업이익 218억원 (YoY -50.0%)으로 부진한 실적을 기록했지만, 당초 예상치를 상회함. 장항공장(인쇄용지 45만톤, 특수지 15만톤) 가동 중단(4/4~4/23)에 따른 영업손실이 약 160억원이 반영되었기 때문이고, 이를 감안하면 실적 은 점진적인 호조세를 보이고 있는 것으로 판단함.

- 하반기에는 실적 개선이 빠르게 진행될 전망. 최근 펄프가격이 하향 안정세를 보이고 있어, 수익구조가 크게 개선될 것이기 때문임. 펄프가격은 지난해 11월까지 $900/t을 유지한 이후 매월 하락세를 보여, 올해 7월 고시가격은 $650/t로 하락함. 하반기에도 펄프가격과 고지가 격의 하향 안정세가 인쇄용지, 특수지, 산업용지 부문의 수익성을 크게 제고시킬 것임.

- 비록 영업이익이 상반기까지는 큰 폭 감소했지만, 3~4분기 영업이익이 큰 폭 증가하면서 올해 연간 영업이익은 지난해 수준에 부합할 수 있을 전망. 특히, 2020년 영업이익은 1,577 억원으로 전년비 34.5% 증가할 것인데, 이는 원재료가격 하향 안정화에 따른 마진 스프레 드 확대로 인쇄용지, 특수지, 산업용지의 영업이익률이 크게 제고될 것이기 때문임.

- 태림포장(태림페이퍼 포함) M&A 관련, 7월말까지 실사를 거쳐 8월말에 우선협상대상자가 선정될 예정임. 시장 일각에서 우려(비싼 가격에 인수, 인수자금을 위한 유상증자)하는 것은 기우일 것으로 판단함. 보수적이고 합리적인 가격이 아니면 인수하지 않을 것이고, 인수자 금 조달도 30% 자체조달, 20% FI, 50% LBO(leveraged buyout) 형태로 진행할 것임.

3) 주가전망 및 Valuation

- 하반기 실적 개선과 함께 주가재평가 가능할 것. 12개월 Forward P/E, P/B 각각 4.3배, 0.5배 수준에 불과한 반면 배당수익률은 4.2%(중간배당 200원, 기말배당 400원으로 전년수준과 동일)

현대차증권 박종렬



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