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[제주항공(089590)] 탑승률 하락이 야기한 비용 부담 조회 : 45
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/07 07:42
 
2Q19 Review: 영업손실 274억원, 기대치 하회

제주항공의 2Q19 연결 매출액은 10.5% YoY 증가한 3,130억원을 기록했다. 국제노선 공급이 높은 증가율(30.9% YoY)을 이어갔고 국내선 공급도 증가세(4.1% YoY)가 지속되었다. 부가매출(291억원, 23.6% YoY)은 초과수하물(34.6% YoY), 부대판매(30.2% YoY) 등의 성장에 힘입어 고성장을 이어갔다.

매출 증가에도 불구, 영업이익은 -274억원(2Q18 116억원)으로 적자 전환하였다. 이는 시장 기대치(-68억원) 및 보수적이었던 당사 추정치(-231억원)를 하회하는 것이다. 공급이 증가했으나, 국제선 및 국내선의 탑승률이 각각 81.3%(-6.7%pt YoY), 93.3%(-2.0%pt YoY) 하락하는 등 수송량은 상대적으로 부진했다.

탑승률 부진은 단가 하락(국제선 및 국내선 각각 -6.2% YoY, -5.5% YoY)으로 이어지며 수익성이 악화되었다. 유류 단가 하락(-4% YoY)에도 불구, 공급 증가에 따라 유류비 역시 28% YoY 증가하면서 추가적인 부담으로 작용했다. 순이익 역시 -294억원으로 적자 전환하였다. 회계변경으로 인한 이자비용(72억원)이 영업이익 증가 효과(37억원)를 넘어섰고 리스부채에 따른 외화환산 손실(54억원)이 추가 반영되었다.

관전 포인트: 원가 개선과 아시아나항공 인수

1) CASK: 실적 부진에도 불구, 유류비를 제외한 CASK(Cost Per ASK)는 -12.0% YoY 하락했다. 공급 증가가 지속되며 단위원가가 하락하고 있다는 점은 장기적인 경쟁력 관점에서 긍정적이다. 최근 수요가 둔화되며 공급 증가가 오히려 부담이 되고 있다. 하지만, 당분간 지속될 경쟁 상황과 장기적인 수요 정상화 가능성을 고려하면 긍정적이다.

2) 아시아나항공 인수: 동사는 아시아나항공 인수를 검토하고 있는 것으로 알려져 있다. 투자자금 조달 및 지분 구조에 대한 의구심은 남아 있다. 하지만, 주요 인수 후보 중 유일한 항공사로서 인수 시 빠른 구조조정과 사업 재편이 가능하다는 점은 긍정적이다. 인수 가격 및 조건, 사업 재편의 방향에 따라 예상보다 호재가 될 가능성도 존재한다.

목표주가 33,000원으로 하향하나 매수의견 유지: 장기적인 관점에서는 매력적

제주항공에 대한 목표주가를 40,000원에서 33,000원으로 하향조정하며 매수의견을 유지한다. 최근 나타나고 있는 일본 노선의 부진, 환율 상승에 따른 수요 둔화 등을 반영, 2019년 및 2020년 영업이익 전망치 역시 -30.7%, -19.8% 하향 조정했다. 동사의 목표주가는 12개월 FWD PBR 2배 수준이다. 현 주가는 12개월 FWD PBR 1.5배로 내년 실적 회복 가능성(ROE 14%)을 감안할 때 악재를 어느 정도 반영했다는 판단이다. 일본 노선 회복에는 시간이 걸리겠으나, 원화 약세 국면 완화 시 점진적 반등이 가능할 수 있을 것으로 예상한다.

미래에셋대우 김충현



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