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[아이센스(099190)] 고마운 환율 조회 : 41
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/07 07:46
 
Facts : 환율 효과와 자회사 영업이익 개선으로 컨센서스 상회

2분기 매출액은 463억원(+13% YoY)으로 컨센서스(451억원)에 부합했으며, 영업이익은 87억원(+94% YoY, 영업이익률 19%)으로 컨센서스(69억원)를 26% 상회했다. 영업이익이 컨센서스를 상회한 이유는 환율 효과(전체 매출에서 달러 비중 35%)와 자회사 CoaguSense·중국 법인의 영업이익 증가에 기인한다. 사업부문별 매출액은 당뇨사업부 407억원(+11% YoY), POCT 사업부 56억원(+35% YoY)이다.

Pros & cons : 하반기 환율 효과와 스트립 중국 허가 기대

하반기에는 환율 효과가 지속되고 중국 스트립 허가가 기대된다. 2분기 평균 환율은 1,166원으로 전년대비 8% 상승했다. 3분기 예상 환율은 1,178원으로 전년대비 5%, 4분기 예상 환율은 1,160원으로 전년대비 3% 상승할 전망이다. 환율 효과를 반영해 우리는 2019년 영업이익 추정치를 6% 상향했다. 2분기로 예상됐던 스트립 중국 허가는 하반기에는 나올 것으로 기대된다. 아이센스는 미터 중국 허가를 상반기에 획득했고, 한스바이오메드의 경우 6월로 예상됐던 실리프팅 중국허가를 7월 3일에 획득했다. 따라서 우리는 심사기간이 길어지는 이유를 중국의 한국 기업 때리기가 아닌 CFDA 자체 이슈인 것으로 판단한다.

Action : 단기적으로도 좋고, 장기적으로도 좋다

아이센스에 대한 매수 의견과 목표주가 37,000원을 유지한다. 목표주가는 SOTP 방식으로 영업가치 4,020억원, CGM 가치 1,480억원 합산 후, 순차입금 10억원을 차감해 산출했다. 안정적인 실적, 환율 효과, 스트립 중국 허가 예상으로 주가는 긍정적인 흐름을 이어나갈 전망이다. 밸류에이션의 경우 부담이 없다. 현재 주가는 2019F PER 13배에 거래되고 있는데, 이는 BGM 업체 평균 16배에 못미친다. 장기적으로 CGM 출시가 다가오면서 기대감이 주가에 반영될 수 있다는 점도 긍정적이다. 현재 글로벌 CGM 업체는 2019F EV/sales 8배에 거래되고 있다. 아이센스의 implied EV/sales는 1.7배, PER는 20배로 무리한 목표는 아니다.

한투 정은영



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