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[한화케미칼(009830)] 2Q19 Review: 태양광 사업 성장은 진행 중 조회 : 26
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/08 06:11
 
투자의견 매수, 목표주가 30,000원 유지

한화케미칼에 대해 투자의견 매수와 목표주가 30,000원을 유지한다. 동사의 밸류에이션은 PER 10.4, PBR 0.5배로 글로벌 태양광업체 평균인 PER 18.7, PBR 1.7배 대비 현저히 낮은 수준이다. 리스크 요인이던 석유화학사업 실적은 바닥을 다지는 중이며 태양광사업부 성장성을 감안하면 저평가돼있다 판단한다.

2Q19 Review: 다소 아쉬운 태양광 실적

동사의 2Q19 실적은 매출액 2조 3,741억원(+6.2% qoq, 컨센 2.5조원), 영업이익 975억원(-0.8% qoq, 컨센 1,020억원)을 기록했다. 태양광 사업부 영업이익은 327억원(-34% qoq)으로 Mono 제품비중 확대 계획('18년 60% ( '19년 90%)을 빠르게 진행해 일회적인 비용이 발생했다. 기초소재부문은 502억원(-6.5% qoq)으로 화학제품 스프레드 축소에도 불구하고 환율효과에 따라 실적을 방어했다. 가공소재(-28억원)는 신차판매 증가와 태양광 수요 증가로 적자폭을 줄였으며 리테일(-67억원)은 3분기 면세점 사업 종료를 앞두고 수익성이 악화돼 적자 전환했다.

태양광사업 확장에 따른 성장통에 불과

동사의 공장별 Mono제품 비중(2Q 기준)은 중국 70%, 한국 90%, 말레이 0%, 미국 100%로 파악된다. 공장별 캐파를 감안하면 전체 Mono비중은 80%내외로 추정된다. 계획보다 빠른 진행률로 3분기부터는 비용이 감소할 것이다. 또한 2분기 태양광 모듈 시장가격은 하락한 반면 동사의 ASP는 상승했으며 하반기 Mono제품 비중 확대로 추가적인 ASP 상승이 예상된다. 동사의 주력 시장인 미국 태양광 산업은 투자세액공제(ITC) 기간을 5년 연장해 2024년까지 30%를 유지 후 2027년에 종료될 예정이다. 태양광 사업부 이익 성장은 주력 시장에서의 견조한 수요를 바탕으로 지속될 전망이다. 일회적인 비용 발생은 사업 확장에 따라 생기는 성장통에 불과하다 판단한다.

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